工商银行(601398):营收增速回正,资产质量稳定

#核心观点：1、信贷结构改善，息差降幅收窄。净利息收入同比降幅收窄，贷款同比增速保持平稳，对公和零售贷款增速回升，票据增速放缓。存款增速提升。净息差降幅收窄。2、其他非息增速高增。中收同比降幅收窄，其他非息收入同比大幅增长，受益于债市回暖和投资收益高增。3、资产质量保持稳定。不良率环比持平，关注率下降，拨备覆盖率增厚。对公贷款不良率下降，零售不良率上升。4、中期分红落地，中期分红占归母净利润的30%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025年营业收入为827623百万元，同比增长0.7%；归母净利润为374938百万元，同比增长2.5%。预测2026年营业收入为825834百万元，同比下降0.2%；归母净利润为379909百万元，同比增长1.3%。预测2027年营业收入为835051百万元，同比增长1.1%；归母净利润为387497百万元，同比增长2.0%。维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

  

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