招商银行(600036):净利润重回正增,首次实施中期分红-2025年半年报业绩点评

#核心观点：1、2025H1公司营业收入同比-1.72%，降幅收窄；归母净利润同比+0.25%，增速由负转正。年化加权平均ROE13.85%，同比-1.59pct。Q2单季营收、净利分别同比-0.36%、+2.67%。2、净息差1.88%，环比-3BP，较年初-10BP。生息资产收益率较年初-36BP至3.14%；付息负债成本率较年初-29BP至1.35%。3、贷款较年初+3.31%，对公贷款较年初+7.89%，科技、绿色、制造业贷款分别同比+17.91%、+12.9%、+7.7%。零售贷款较年初+0.92%，占比51.68%。4、存款较年初+3.58%，个人贷款+5.43%拉动。定存占比较年初+1.21pct至48.97%。5、非息收入同比-6.73%，中收同比-1.89%，财富管理收入同比+11.89%。零售AUM、客户数分别较上年末+7.39%、+2.86%。6、不良贷款率0.93%，环比-1BP；关注类贷款占比1.43%，环比+7BP；年化不良生成率0.98%，环比-2BP。拨备覆盖率410.93%，环比+0.9pct；核心一级资本充足率14%，环比-0.86pct。

  

   #盈利预测与评级：2025-2027年BVPS分别为44.95元/48.76元/53.42元，对应当前股价PB分别为0.95X/0.88X/0.80X。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

  

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