中国中铁(601390):海外合同增速快,新藏和川藏铁路受益

#核心观点:

   事件:公司发布2025年中报和2025年第二季度主要经营数据。

   铁路和装备制造收入逆势增长。2025H1,公司实现营收5125.02亿元,同比下降5.88％。其中基建营收4362.46亿元,同比下降7.78％,基建里的铁路业务实现营收1415.14亿元,同比增长6.14％;房地产营收156.14亿元,同比增长7.83％;设计咨询营收89.11亿元,同比下降0.60％;装备制造收入137.53亿元,同比增长14.39％公司境外营收369.7亿元,同比增长8.34％。

   公司实现归母净利润118.27亿元,同比下降17.17％,二季度降幅较一季度有所收窄;公司实现扣非净利润102.68亿元,同比下降21.59％。报告期公司经营活动现金净流量为-796.3亿元,去年同期为-693.32亿元。

   减值损失有所增加。2025H1,公司毛利率为8.53％,同比下降0.31pct;净利率为2.57％,同比下降0.21pct。期间费用率为4.89％,同比提高0.08pct其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.56％/2.05％/0.69％/1.58％,同比+0.03pct/-0.17pct/+0.34pct/0.11pct应收账款为2975.15亿元,较上年期末增加513.21亿元。公司资产减值损失和信用减值损失合计23.11亿元,同比增加3.06亿元。截至8月31日,公司股息率为3.13％,在建筑行业排名靠前。

   境外业务合同增速快,新藏铁路和川藏铁路等重大工程受益。2025H1,公司新签合同11086.9亿元,同比增长2.8％。其中:境内新签合同9838.2亿元,同比下降1.2％;境外新签合同1248.7亿元,同比增长51.6％公司工程建造业务新签合同7392.4亿元,同比下降5.3％。分业务看,铁路业务新签合同1512.3亿元,同比增长12.4％;公路业务新签合同497.8亿元,同比下降14.3％。市政业务新签合同748.2亿元,同比增长5.5％。房建业务新签合同3653亿元,同比下降17.1％。新藏铁路、川藏铁路、雅下水电站等重大工程正在实施,公司作为铁路、公路等业务基建龙头,未来有望持续受益。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为285.6、296.12、313.75亿元,分别同比+2.42％/+3.68％/+5.95％,对应P/E分别为4.92/4.75/4.48倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。