特变电工(600089):硅料持续承压,输变电海内外加速拓展-25H1业绩点评

#核心观点：1、2025H1公司营收484.01亿元，同比增长1.17%，归母净利润31.84亿元，同比增长4.93%，扣非净利润27.87亿元，同比下降5.37%。2、25Q2单季营收250.18亿元，同比增长3.04%，环比增长6.99%，归母净利润15.84亿元，同比增长52.18%，环比下降1.03%。3、新能源产品及工程营收63.15亿元，同比下降37.92%，毛利率为-3.56%，同比下降8.41个百分点。4、变压器产品营收133.66亿元，同比增长29.66%，毛利率19.12%，同比上升0.57个百分点；电线电缆产品营收78.43亿元，同比增长10.93%，毛利率7.69%，同比下降0.31个百分点。5、新能源电站发电营收34.63亿元，同比增长29.35%，毛利率48.02%，同比下降8.47个百分点；煤炭产品营收88.32亿元，同比下降5.37%，毛利率29.38%，同比下降4.71个百分点。6、输变电产业国内市场签约273.34亿元，同比增长14.08%；国际市场产品签约11.20亿美元，同比增长65.91%，正在执行未确认收入合同及待履行合同金额超50亿美元。7、多晶硅价格承压下行，N型复投料从2025年1月初均价4.15万元/吨下跌至6月底3.47万元/吨，跌幅16.4%，公司高纯多晶硅实现产量3.36万吨。8、25Q2毛利率16.58%，同比上升0.10个百分点，环比下降4.00个百分点；净利率6.33%，同比上升2.04个百分点，环比下降0.51个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年营收1020.57亿元，净利润61.01亿元，EPS为1.21元，对应PE为12.50倍；2026年营收1089.65亿元，净利润71.03亿元，EPS为1.41元，对应PE为10.73倍，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

  

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