安孚科技(603031):并购南孚电池优质资产,现金流稳定、增厚盈利-深度研究

#核心观点：1、安孚科技前身为安德利百货，2022年收购控股南孚电池并置出百货业务，通过精巧交易结构实现“蛇吞象”收购。2025年8月完成对安孚能源31%股东增发收购，后续还将要约收购亚锦科技5%股权，对南孚电池穿透持股比例将提升至42.9%。2、依托南孚电池稳定现金流和高比例分红，具备外延扩张能力，已参股国产GPU象帝先。3、南孚电池以内销碱性电池销售为主，2024年收入46.38亿元，2016-2024年CAGR为10%。2024年内销收入占比82.8%，碱性电池收入占比77.3%。2024年亚锦科技平均ROE达81.2%，25H1年化水平达115.7%，2024年毛利率48.8%、净利率19.7%。4、南孚电池内销零售凭借产品、品牌和渠道优势占据龙头地位，2024年碱性5号和7号电池在国内零售市场销售额市占率85.9%。5、外销业务发力，2022-2024年出口收入CAGR 60.3%，2025H1增长60.7%。2024年计划新建4条2.5亿只/条生产线突破产能瓶颈。6、碱性锌锰电池需求稳定增长，国内一次电池中碱性比例仅54%仍有提升空间。2024年全球锌锰电池市场规模约116亿美元，中国产量占比76.4%。7、2024年国内一次电池出口CR4为21.1%，南孚市占率5.7%（碱性电池出口市占率8.2%）。

  

   #盈利预测与评级：2025年安孚对南孚重组完成将穿透持股46%，对应安孚科技2025-2027年归母利润2.26、4.05、4.4亿元，分别同比+34.6%/78.8%/8.8%。参考可比公司平均PE 35X，对应目标市值142亿元，较当前25%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：并购重组方案存在不确定性的风险、国内一次电池需求量下滑的风险、关税、汇率等对出口业务扰动的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。