南山智尚:2023年山东南山智尚科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

中鹏信评【2024】跟踪第【79】号 01
2023年山东南山智尚科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次评级结果是考虑到： 山东南山智尚科技股份有限公司（以下简
称“南山智尚”或“公司”，股票代码：300918. SZ）为国内精纺呢
主体信用等级 AA- AA- 绒领域细分行业龙头，业务竞争力较强，2023 年公司超高分子量聚
评级展望 稳定 稳定 乙烯纤维项目全面投产，锦纶长丝项目加速投建，新材料业务成为
智尚转债 AA- AA- 公司新的收入增长点；同时中证鹏元也关注到公司在建项目存在收
益不及预期的风险，且受行业外部冲击影响，叠加公司战略调整，
服装业务收入规模有所下降，公司羊毛进口依赖度高，价格存在波
动风险，以及存在一定存货跌价风险等风险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2024.3 2023 2022 2021
总资产 36.76 36.79 32.04 27.04
归母所有者权益 20.58 20.22 18.07 16.60
总债务 9.89 10.24 8.87 4.95
营业收入 3.59 16.00 16.34 14.92
净利润 0.37 2.02 1.87 1.52
经营活动现金流净额 -0.02 2.17 2.33 2.52
评级日期 净债务/EBITDA - 0.81 -0.69 -2.37
EBITDA 利息保障倍数 - 9.85 14.98 20.26
2024年 5月 27日 总债务/总资本 32.39% 33.56% 32.87% 22.90%
FFO/净债务 - 86.39% -93.93% -19.61%
EBITDA 利润率 - 22.00% 19.17% 19.18%
总资产回报率 - 7.05% 7.85% 7.81%
速动比率 0.91 0.99 1.04 1.47
联系方式 现金短期债务比 1.61 1.91 1.34 2.59
销售毛利率 32.83% 34.65% 33.53% 34.17%
资产负债率 43.86% 44.89% 43.43% 38.39%
项目负责人：宋晨阳 注：2021-2022年净债务/EBITDA、FFO/净债务指标为负，系净债务为负所致。
songchy@cspengyuan.com 资料来源：公司 2021-2023年年度报告及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
项目组成员：郑丽芬
zhenglf@cspengyuan.com
项目组成员：孙智博
sunzhb@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
优势
公司精纺呢绒业务竞争力较强。公司拥有完善的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、
织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系，产业
链各环节实现了产业协同。公司在精纺呢绒领域为国内纺织服饰细分行业龙头，围绕中高端品牌定位，产能稳定，
产能利用率较高。“南山”牌精纺呢绒被认定为中国驰名商标，公司亦被认定为精梳毛机织物单项冠军示范企业。
新材料业务成为公司新的收入增长点。2023 年公司超高分子量聚乙烯纤维项目一期、二期全面投产，超高纤维类业
务收入同比增长 363.22%，占营业收入的比重上升至 5.65%；公司以高端纤维为研究导向，不断加大技术创新投入，
锦纶长丝项目亦加速投建。随着锦纶长丝项目建成投产并逐步释放产能，新材料业务收入规模有望进一步增加。
关注
在建项目收益不及预期的风险。募投项目以及锦纶长丝项目与现有面料服装业务的客户类型差异较大，存在客户拓
展不及预期的风险。此外，锦纶长丝项目建成后能否完全达产，以及产品、原材料价格波动均会导致未来收益的不
确定性。
受行业外部冲击影响，叠加公司战略调整，服装业务收入规模有所下降。海外需求收缩、贸易环境更趋复杂等风险
因素对纺织行业造成较大外部冲击，经济运行压力显着加大，叠加公司战略性减少低附加值订单，综合影响下，
2023年公司服装业务营业收入同比下降 16.22%。
公司羊毛进口依赖度高，且存在价格波动风险。公司主要原材料为澳大利亚原产羊毛，通过澳大利亚公开拍卖市场
进行采购，市场化程度高，但其价格易受气候、消费需求、产业国政策、羊毛储备情况、汇率变动等多种因素影响，
而羊毛价格波动对原材料成本影响较大，加大了公司成本管理难度。
公司存在一定存货跌价风险。为了应对市场需求变化，公司储备一定量的澳洲羊毛作为安全库存，存货账面价值较
大，2023 年末占总资产的比重为 18.10%，所占比例较高。未来如因公司经营的市场环境发生不利变化或竞争加剧、
公司未能及时把握下游行业需求变化、消费需求动能不足等原因导致存货变现困难，公司存在因计提存货跌价准备
而对经营业绩产生不利影响的风险。2023年公司存货计提跌价准备 0.60亿元，对利润形成一定影响。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司精纺呢绒业务竞争力较强，超高分子量聚乙烯纤维项目全面
投产，锦纶长丝项目加速投建，预计未来收入持续性好，经营风险和财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 江苏阳光 如意集团 新澳股份 公司
总资产 40.61 32.09 56.45 36.79
营业收入 17.17 3.84 44.38 16.00
归母净利润 -1.00 -6.25 4.04 2.03
销售毛利率 23.57% 7.90% 18.63% 34.65%
资产负债率 48.96% 61.22% 41.62% 44.89%
注：以上各指标均为 2023年数据。
资料来源：公开资料，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号

纺织服装企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分 评分要素 评分
宏观环境