益丰药房:益丰大药房连锁股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

益丰大药房连锁股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.
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向不特定对象发行可转换公司债券
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2024 年跟踪评级报告
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联合〔2024〕4650 号
联合资信评估股份有限公司通过对益丰大药房连锁股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持益丰大药房连锁股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“益丰转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年六月二十一日
跟踪评级报告 | 2
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受益丰大药房连锁股份有限公司（以下简称
“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委
托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客
观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。

益丰大药房连锁股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2024 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
益丰大药房连锁股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定
益丰转债 AA/稳定 AA/稳定 2024/06/21
评级观点 跟踪期内，益丰大药房连锁股份有限公司（以下简称“公司”）作为中国医药零售行业头部企业之一，在品牌知
名度、终端覆盖范围、供应链及物流体系建设和客户粘性等方面保持综合竞争优势。2023 年，公司收入和利润规模随
着门店数量的扩张保持增长，公司资产质量较高、盈利能力较强，经营现金流状况良好。同时，联合资信评估股份有
限公司（以下简称“联合资信”）也关注到医药零售行业竞争激烈、医保控费等因素挤压药品经营企业利润空间，公
司频繁并购产生的商誉面临一定的减值风险、债务增速较快且期限结构有待改善等因素对公司信用水平可能带来不利
影响。
公司经营活动现金净流入、EBITDA、现金类资产可对益丰转债的偿付提供较强的保障作用。益丰转债所设置的转
股价格调整、有条件赎回等条款有利于促进债券持有人转股。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，随着中国医药零售行业集中度的逐步提高，公司在建项目逐步投入运营、零售终端数量的继续扩张，公司
经营规模有望进一步扩大，综合实力有望增强。
可能引致评级上调的敏感性因素：在合理控制财务杠杆的前提下，公司门店增加、效率提高，收入和利润大幅增
长。
可能引致评级下调的敏感性因素：医药零售行业相关政策发生重大不利变化，同业竞争加剧，导致公司利润水平
大幅下降；门店拓展过程中，相关区域的市场消化能力不及预期，导致公司门店平均销售收入降低、经营效率下降，
经营业绩增长显著落后于债务扩张速度，偿债指标大幅降低；公司管理水平不能适应销售终端的快速扩张，涉及药品
安全事件或发生其他不规范经营事件，导致被有关部门处罚、整体声誉受损或影响公司的经营资质，进而对公司经营
活动带来重大不利影响。
优势
 品牌知名度较高，终端覆盖范围较广。公司经过多年发展，形成了较高的品牌知名度，在全国卫生产业企业管理协会主办的《中国
药店》杂志颁布的“2023－2024 年度中国药店价值榜”名单中，公司位列第三。截至 2023 年底，公司拥有医药零售连锁门店合计
13250 家（其中直营门店 10264 家），门店主要布局在华东和中南等经济较发达地区，外部发展环境良好。
 供应链和物流体系建设情况良好、销售药品品类多，为提高经营效率和扩张终端门店规模形成了较大保障。公司与大量药品生产企
业及批发企业建立了合作关系；截至 2023 年年底，公司经营国家集采目录品种达 98%以上，累计引进国家集采品种数量 2200 多个
SKU；公司采用物流业内先进设备与技术在中南、华东、华南、华北等主要区域建立了现代化物流配送中心。2023 年，在门店数量
快速增加的同时，公司直营门店日均坪效仍延续上升态势。
 门店数量快速增长，医保门店占比高，客户粘性较强。截至 2023 年底，公司门店数量较上年底净增长 29.04%（2982 家），其中直营
门店数量净增长 23.57%（1958 家）；直营门店中，已取得医疗保险定点零售药店资质的药店 8970 家，占直营门店的 87.39%。截至
2023 年底，公司建档会员总量 8710 万，2023 年对会员销售占比为 77.4%。
 收入和利润规模增长，资产质量较高、盈利能力较强，经营现金流状况良好。2023 年，公司营业总收入同比增长 13.59%至 225.88 亿
元，利润总额同比增长 8.53%至 20.38 亿元；公司经营活动现金流量净额同比增长 17.94%至 46.24 亿元，完全覆盖投资活动现金净流
出额。截至 2023 年底，公司资产结构较均衡，流动资产中现金类资产规模大，应收账款质量高。
关注
跟踪评级报告 | 1
 医药零售行业集中度仍较低、同业竞争压力大，医保控费等政策影响药品利润空间，经营者面临一定的风险。当前中国医药零售行
业集中度仍较低，行业内部竞争激烈，加之近年来医保控费等政策的推进，一定程度上压缩了行业利润空间。同时，中国医药体制改
革的具体政策仍在不断调整完善，药品经营企业面临一定风险。
 医药零售企业所经营商品具有特殊性，对经营规范性、内部管理水平要求高。与一般零售企业相比，医药零售企业对商品安全的管
理更为重要，若管理不善，将直接危及消费者健康。对于拥有大量零售药店的连锁零售企业，若管理能力的提升不能跟上药店数量
的增长，一旦个别门店出现药品安全问题或合规问题，或将面临被有关部门处罚、企业声誉受损甚至经营资质被影响的不利局面。 公司频繁溢价并购，面临一定的商誉减值风险。近年来，公司为扩大终端覆盖范围而并购频繁，形成了较大规模的商誉。截至 2023
年底，公司商誉为 46.11 亿元，占同期资产总额的 19.10%。未来若被收购单位经营业绩未达预期，公司将面临商誉减值风险。
 债务规模增长较快，且债务期限结构有待改善。截至 2023 年底，公司全部债务较上年底增长 17.24%至 100.13 亿元，其中短期债务
占 76.64%；截至 2024 年 3 月底，因发行益丰转债，公司全部债务较上年底增长 11.06%至 111.21 亿元，其中短期债务占 64.63%。
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 2023 年底公司资产构成
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级打分表及结果
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2
行业风险 3
经营风险 C 基础素质 3
自身竞争力 企业管理 4