维尔利:维尔利环保科技集团股份有限公司维尔转债2025年信用评级报告

维尔利环保科技集团股份有限公司“维尔转债”2025 年信用评级报告
普策信评【2025】0020 号
广州普策信用评价有限公司
Philomax Credit Rating Co., Ltd
优势
公司在环保节能行业多个细分领域具有竞争优势，技术实力处于领先水平。维尔利是国内起步较早的专业环保公司，在垃圾渗滤液处理、湿垃圾处理、沼气和生物天然气等细分领域项目经验丰富，技术工艺成熟，行业口碑良好。作为国家级高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业，公司持续进行研发投入，与子公司共拥有四百多项专利，参编了多项行业规范，多次获得国家级奖项。
公司在业务获取、股权投资、税收优惠、补助等方面获得外部支持。公司是常州市餐厨及厨余处理、垃圾渗透液处理业务领域唯一运营主体，近年来与地方国企平台深入合作，有望在项目资源获取方面继续获得支持；常州市地方国企通过认购公司非公开发行股票、协议受让大股东股权的方式增持公司股票，在公司股权架构中持股比例达到 12.38%，对公司支持意愿较强。
关注
环保行业下行压力大，公司持续经营亏损，加之持续计提减值损失对公司利润构成的侵蚀，盈利能力较弱。近年来市政环保行业新增市场容量锐减，行业竞争加剧，公司毛利率持续下滑，经营业务获利规模无法覆盖期间费用支出；加之计提资产和信用减值损失规模较大，进一步加剧亏损，利润总额持续为负。
公司应收账款和合同资产规模较大，且坏账计提比例较高，对资产质量造成不利影响。截至 2024 年
末，公司应收账款和合同资产合计占资产总额的比重为 27.54%，对营运资金形成占用，其中应收账款累计计提坏账准备5.00亿元，计提比例23.07%%，合同资产累计计提坏账准备0.94亿元，计提比例为17.80%。
公司存在一定的商誉减值风险。截至 2024 年末，公司商誉账面原值 10.47 亿元，累计计提减值准备
5.90 亿元，账面价值 4.58 亿元，被收购企业经营业绩未达预期的因素仍然存在，未来仍面临进一步的减值风险。
公司现金生成能力大幅减弱，存在一定的偿债压力。2024 年，公司 EBITDA 转负，EBITDA 对债务本
息的覆盖程度大幅弱化。考虑到“维尔转债”利息费用阶梯式上升并将于 2026 年到期，公司整体存在一定的偿债压力。
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同业对比
与对比组公司相比，维尔利收入及资产规模居中，客户集中度低，杠杆水平较高，债务负担较重且短期债务占比偏高，经营亏损导致偿债指标表现较弱。
普策选取中节能国祯环保科技股份有限公司（简称“节能国祯”，股票代码 300388.SZ）、武汉天源
集团股份有限公司（简称“武汉天源”，股票代码 301127.SZ）、鹏鹞环保股份有限公司（简称“鹏鹞环保”，股票代码 300664.SZ）、南京万德斯环保科技股份有限公司（简称“万德斯”，股票代码 688178.SH），就 2024 年经营、财务数据与公司进行同业比较。节能国祯在城市水环境治理综合治理、工业废水治理、村镇水环境综合治理三大领域开展投资运营业务、环境工程 EPC 业务、水处理设备生产销售业务以及水环境设计咨询业务。武汉天源业务主要涉及水环境治理、固废处置及资源化、绿色能源、高端环保装备以及第三方服务等。鹏鹞环保业务包括环保水处理相关的研发、咨询与设计、设备生产及销售、工程承包、项目投资及运营管理等。万德斯主营业务包括有机垃圾业务板块、工业废水业务板块，提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境整体解决方案。
2024 年，对比组中维尔利、武汉天源、鹏鹞环保营收规模相近，节能国祯收入规模最大，万德斯收
入规模最小。维尔利综合毛利率低于其他可比公司。维尔利和万德斯未能实现盈利，维尔利亏损规模更大；节能国祯和武汉天源盈利情况相对较好。客户集中度方面，维尔利客户最为分散，武汉天源和万德斯客户集中度偏高。除武汉天源应收账款周转速度较高外，其余四家企业周转效率接近。截至 2024 年末，维尔利资产规模在对比组中处于中游水平，与武汉天源、鹏鹞环保规模相近，节能国祯和万德斯则分列资产规模首、末位。财务杠杆率方面，维尔利资产负债率、全部债务资本化比率仅低于节能国祯，鹏鹞环保和万德斯杠杆水平相对较低。债务负担方面，节能国祯债务规模最大，维尔利次之，万德斯债务规模最小。债务期限结构方面，维尔利、万德斯和鹏鹞环保更偏短期，短期债务占比超过 40%，武汉天源短期债务占比很低。偿债指标方面，除武汉天源外，对比组中其余企业货币资金均无法对到期债务形成有效覆盖；维尔利和万德斯由于经营亏损，EBITDA 偿债指标表现较差，武汉天源和鹏鹞环保经营盈余对债务的覆盖程度较高。
同业对比情况（2024 年数据）
指标 维尔利 节能国祯 武汉天源 鹏鹞环保 万德斯
营业收入（亿元） 20.48 38.37 19.85 19.10 6.22
综合毛利率（%） 9.95 29.01 33.50 31.96 18.92
利润总额（亿元） -7.69 4.71 3.91 2.10 -0.92
净利润（亿元） -7.48 3.90 3.35 1.41 -0.82
前五大客户集中度（%） 22.46 29.62 55.57 26.66 51.95
应收账款周转速度（次） 1.24 1.29 3.54 1.30 1.33
总资产报酬率（%） -7.56 4.48 7.23 3.46 -3.57
资产总计（亿元） 76.38 164.57 72.46 80.73 20.76
资产负债率（%） 62.20 71.05 54.68 46.35 48.36
全部债务资本化比率（%） 50.66 64.59 40.30 28.81 31.29
全部债务（亿元） 29.64 86.90 22.17 17.53 4.88
短期债务（亿元） 15.98 30.24 1.07 7.41 2.10
现金短债比（倍） 0.42 0.31 13.37 0.29 0.58
全部债务/EBITDA（倍） -8.37 7.19 3.96 4.33 -32.77
资料来源：各公司公告，普策整理
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声明
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公司概况
维尔利环保科技集团股份有限公司（以下简称“维尔利”或“公司”）前身为维尔利环境工程（常