理邦仪器(300206):海外疫情发展超出预期有望带来更多需求,2季度经营增长有望提速

海外疫情远超预期,日新增确诊人数超6万人据WHO和霍普金斯大学数据显示,截止北京时间4月15日19:30,全球累计确诊人数191万人(国内累计确诊8.4万),较上日增加6.6万人;其中美国累计确诊61万人,新增确诊2.6万人;西班牙累计确诊17.76万人,新增确诊5092人;意大利累计确诊16.25万人,新增确诊2972人;印度累计确诊11555人,新增确诊1014人;巴西累计确诊2.57万人,新增确诊1729人。累计确诊人数远超国内,并且新增确诊人数还较多,印度、拉美和非洲等地区疫情发展进展也得到了全球的关注。

   一季度运营回顾:归母净利润同比增长中位值为125％,疫情带来销量大增国内疫情影响短期内带来脉冲式增长而疫情后增长保持稳健:公司2020年1-2月份销售额同比实现翻倍增长,三月份订单恢复至2019年同期水平,疫情一方面带动了公司产品脉冲式的增长,另外一方面,疫情导致的医院不正常营业带来的影响随着国内的疫情得到控制,现在逐渐恢复正常,所以不用过多担心国内疫情过后公司产品销售下滑的问题。国际方面,1-2月份同比增长10％左右,而3月份国际订单暴增,我们预计3月份同比的增长超过50％。

   鉴于公司生产线的增加、产品供不应求、叠加国内外疫情超出预期,我们预计公司一季度的收入端增长35％,而归母净利润增长125％。收入端,国内市场,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过120％,其他非疫情产品下滑约15％;而国际方面,3月中旬海外疫情爆发,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过25％,而非疫情产品保持10％的速度增长。

   二季度展望:公司海外业务占比更高,市场更广带来更快的增长公司全球化渠道完善。公司在海外的业务占比较高(2018年55％),一直是一家国际化的公司,2002年首次取得CE认证,目前产品和服务远销170多个国家和地区,海外收入多年来保持60％左右的业务占比;国际业务,其中美洲约30％、欧洲约30％,亚洲非洲等地区约40％;销售区域广阔(170多个国家),全球化布局完善。

   目前公司订单情况梳理:(1)意大利,"火神山医院"—米兰会展中心输送了数百台V系列高端监护仪;(2)法国,巴黎公立医院集团旗下数家医院交付了600台监护仪;(3)英国伦敦的圣托马斯医院(英国国家卫生部的下属医院),合作多年,监护仪批量供货;35台血气分析仪交付;(4)英国政府,200台血气分析仪,累计英国出货血气分析仪约300台;(5)目前销售国家主要有德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯、墨西哥、巴西、阿根廷及希腊,特别要说到是血气产品的出口目的国,主要是英国、意大利、秘鲁、墨西哥、德国、菲律宾、乌克兰、哥伦比亚、巴基斯坦及波利维亚等。

   产能方面,三月初扩充了8条自动化程度更高的产线,现在生产线数量为18条(国内疫情期间高峰为11条生产线),自动化程度是原生产线的一倍以上;增配了300余名工人。

   根据目前海外疫情进展以及公司产能情况,我们预计公司二季度的同比增速比一季度的更高。

   产品线看:疫情受益产品放量显著,"医疗基建持续推进带动产品增长+血气仪器销售带动未来的试剂销售"具备中长期增长逻辑1、体外诊断:打响血气品牌,设备的铺设会带来未来试剂的销量上涨

   (1)血气分析:国内第一品牌,进口占比超过90％。公司血气产品在全球出货约五六千台,处于活跃使用状态的仪器在四千台左右。2019年预计销售额单一产品线过亿,血气仪器的占比大致在40％左右,测试卡占比在60％左右;每年的仪器销售约1000台。理邦现有测试卡的产能为500万片/年,公司从2019年11月份开始着手扩产,计划2020年将产能提升至800万片/年。预计在5月份左右,测试卡产能会扩充至650万片/年,年底则达到800万片/年。国内2月份销售血气分析仪500台(2019年全年600台),国际的销售台数更高。

   (2)东莞博识:磁敏免疫分析仪,POCT领域的新技术,准确度媲美化学发光,多个靶标同时检测,六个标本可以同时测量。2019年度公司实现了300余台磁敏产品的装机,80％以上是二甲以上的医院,50％来源于三甲医院;仅2019年12月份单月,磁敏测试卡的销售额就超过了150万元,预计2019年实现收入近2000万,2020年实现2-3倍以上增长。一季度疫情影响,其一季度的销售额依旧实现了翻倍增长。

   2、心电与监护设备:公司强项产品,海外渠道完善带动放量两个产品线预计2019年收入合计超5亿元,疫情会极大受益,实际需求仅次于呼吸机,而且由于公司在海外的完善布局、海外疫情会极大促进公司的产品销售。

   3、超声产品线:多年投入陆续有产出,公司具备完整彩超整机的技术新推出的产品AX3、LX9和LX3推动公司彩超业务快速增长,预计2020年收入规模到1.5-1.8亿元,2021年2-2.5亿元,2022年3亿元。

   维持"买入"评级我们预计其收入2019-2021年为11.37/13.78/16.76亿元,增速分别为14.5％/21.2％/21.6％,归母净利润为1.31/1.91/2.58亿元(基于审慎原则,我们暂不调整公司的盈利预测,具体调整参数还需要参考公司一季度的业绩报告),增速分别为41.74％/45.47％/35.08％,2019-2021年PE分别为62X/42X/31X,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力,维持"买入"评级。

   风险提示产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。