烽火通信(600498):安全、云计算快速增长,5G新基建发力-年报点评

事件:4月30日烽火通信发布年报,2019年公司营收247亿元(同比+1.76％),归母净利润9.79亿元(同比+15.99％),扣非归母净利润9.48亿元(同比+19.31％)。受疫情影响,2020年Q1公司收入29亿元(同比-40.38％),归母净利润-1.9亿元(同比-214.12％)。

   新基建发力,5G集采促进业务增长。2020年以来,新基建不断发力,国内三大运营商密集启动5G无线网、承载网及核心网招标。5G承载网领域烽火通信在中国移动、中国电信和中国联通份额靠前,同时兄弟公司大唐在5G无线网获得中国移动和电信/联通的集采订单。伴随着国内5G建设的推进,我们认为公司的业务发展有望加速。

   安全、云计算块业务快速增长。净利润方面,2019年烽火星空4.8亿元(同比+59％),楚天云0.14亿元(同比+252％),烽火超微0.23亿元,烽火国际0.59亿元(同比+98％)。收入方面,楚天云1.5亿元(同比+198％),飞思灵2.1亿元(同比+95％),烽火超微13亿元。从分公司角度来看,我们认为安全、云计算板块成为2019年驱动公司业务增长的核心动力。

   业务毛利率下降,费用率改善。2019年公司毛利率为21.80％(同比-1.46PCT),分业务来看,2019年通信系统收入155亿元(同比+4％),毛利率18.6％(-3PCT);光纤缆收入55亿元(同比-15％),毛利率17％(-0.4PCT);数据网络33亿元(同比+29％),毛利率45％(-1.4PCT)。

   2019年公司销售费用16亿元(同比-9％),管理费用2.8亿元(同比-7％),研发费用23亿元(同比+2％),财务费用2.3亿元(同比-23％)。

   盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.58亿元,13.09亿元,15.09亿元;对应EPS分别为0.90元、1.12元和1.29元。考虑行业内信息安全需求旺盛、5G大规模投资渐近,公司综合受益程度明显;给予2020年动态PE35-43倍,对应合理价值区间31.50元～38.70元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。