常宝股份(002478):钢管产能将扩张至百万吨,医疗业务提升盈利能力-深度研究

核心观点:2019年业绩:钢管量减价涨,营业收入、归母净利润分别减少1.7％、增加25.2％至52.9、6.0亿元。每股收益0.63元/股,ROE(摊薄)为13.5％。(1)2019年分红预案:拟每10股派现金红利1.3元(含税)。

   (2)业务结构:钢管业务营收、毛利占比分别为80.7％、72.6％,销售毛利率明显提升,国外市场毛利占比、毛利率均提高。(3)盈利能力:吨钢管盈利能力明显提升,吨钢管期间费用大幅上升。(4)经营质量:获现能力相对稳定,营运能力有所下降,偿债能力明显提升。

   2020Q1业绩:营业收入、归母净利润同比分别减31.0％、31.1％至9.1、0.9亿元,盈利能力明显下降,控费能力、经营质量相对稳定。

   2020年计划:建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目,力争能源管材形成百万吨规模、结构升级,医疗服务业务提升盈利能力。

   公司看点:目前我国原油对外依赖度较高,三大油增储上产"七年行动计划"(2019-2025年)逐步落实,疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势,油套管产品有望稳定增长。公司推进页岩气和特种专用管材项目,高研发投入助产品结构升级,盈利能力有望增强。公司PE_TTM、PB_LF估值均处2011年以来底部。

   盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS为0.44/0.54/0.62元/股,对应2020年5月14日收盘价,2020-2022年PE为11.24/9.05/7.91倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值,考虑钢管业务较高的产品定位、产能扩张、高研发投入助结构升级,同时医疗服务业务稳中向好发展,经测算2020年公司业务总体内在价值为73.99亿元,对应2020年合理价值为7.71元/股,对应20年PE为17.52倍,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期;重点项目计划产量完成度低于预期;新冠疫情、石油暴跌对需求影响超预期。