凌云股份(600480):汽车业务收入增长,二季度大幅扭亏-点评报告

事件描述凌云股份发布中报,公司上半年实现营业收入54.91亿元,同比下滑0.65％,归母净利润-3264万元,亏损收窄;其中二季度实现营业收入33.21亿元,同比增长20.33％,归母净利润7225万元,去年同期亏损1.1亿元。

   事件评论汽车行业回暖带动汽车业务收入增长,市政管道业务平稳,公司二季度业绩同比大幅扭亏。2020Q2公司营收实现32.21亿元,同比增长20.33％,净利润实现7225万元,同比大幅扭亏。2020Q2乘用车行业产量同比增长6.2％,相较于Q1的-48.7％大幅改善。1)车身件:其中代表公司凌云吉恩斯上半年实现营收4.0亿元,同比增长89.9％,实现净利润948.5万元,同比增长7.3％。2)汽车管路业务:受益排放升级以及新能源管路业务放量,汽车管路业务收入同比增长10.5％,利润同比增长17.4％,市政管道业务收入同比下滑7.5％,净利润同比增长58.5％。3)电池盒仍处于亏损状态:瓦达沙夫上半年亏损1.0亿元,去年全年亏损1.6亿元。

   产能利用率回升带动公司毛利率显著改善,费用率摊薄。瓦达沙夫前期投入较高以及海外疫情影响导致2020年上半年仍然亏损1.0亿元。尽管瓦达沙夫减亏尚不明显,但国内收入回升下,公司产能利用率提升,带来毛利率提升和费用率降低。2020Q2公司毛利率18.1％,同比提升3.9个百分点,环比提升2.8个百分点。2020Q2除销售费用率同比提升0.2个百分点之外,公司管理、研发和财务费用率分别下降2.1、0.8和0.4个百分点。

   各块业务均获得较多新增定点,电池盒业务有望持续快速增长。2020年上半年公司抢抓特斯拉、奔驰、宝马等高端客户。汽车金属板块新获奔驰、上汽通用、东风本田、一汽大众、长城汽车等主机厂项目订单,产品包括车门防撞梁、门槛件、保险杠、热成型件等。汽车管路系统新获长城汽车、上汽通用、韩国英瑞杰等主机厂的项目订单。市政管道系统新获百万以上客户22个,五百万以上客户3个。

   投资建议:业绩低点已过,看好未来热成型和电车盒放量带来盈利弹性。凌云股份在车身轻量化件以及电池盒业务上具有极强产业竞争力,客户订单充沛,后续产能利用率上升,盈利具有较大向上空间。预计2020-2022年公司EPS分别为0.16、0.60和0.81元,对应PE为67.7X、17.7X和13.0X。

   风险提示1.行业景气回升不及预期;2.瓦达沙夫盈利回升不及预期。