大悦城(000031):疫情干扰短期业绩,压力消化后仍可期待-点评报告

事件描述公司8月28日发布中报,2020H1实现营业收入121.9亿元,同降33.3％;归母净利润5.7亿元,同降69.7％。

   事件评论疫情影响阶段性拖累业绩表现。2020H1公司营收同比下降,主要是疫情影响下,开发业务交付减少,且购物中心与酒店等持有型物业收入也负增长;而归母净利降幅大于收入端,主因综合毛利率下降4.6pct至44.9％、投资收益亏损和资产减值损失扩大、所得税率及少数股东损益占比提升等因素;其中,开发毛利率为43.3％(-4.5pct),仍处行业高位,投资物业毛利率为62.0％(-2.0pct)。公司上半年末已售待结转面积558.3万方(+105.5％),预收款项370.4亿(+15.7％),预收款项/年化结算=1.6X,可结算资源仍有一定保障。

   上半年销售和拿地较为积极,土储资源相对充裕。公司上半年可售货值充裕,销售表现较好,实现销售额298.9亿(+17.7％),销售面积118.5万方(+5.7％),销售均价2.52万元/方(+11.3％),2021年千亿销售目标或仍值得期待。拿地方面,公司上半年新增项目11个(2019同期9个),拿地金额101.5亿(+60.4％),拿地面积273.5万方(+164.5％),拿地均价0.37万元/方(-39.4％),拿地权益比例下降16.4pct至49.1％,拿地面积/销售面积=230.9％(2019同期为92.3％),规模要求之下,公司拿地表现积极,而城市能级下沉使得拿地成本明显下降。截至2020H1,公司土储计容建面2705.8万方,较2019年底增长11.4％,其中待开发土储建面692.4万方,较2019年底增长10.8％,土储资源相对充裕。

   2020H1自持物业受疫情影响较大,后期租金有望逐渐恢复。2020H1公司已开业10个大悦城+1个祥云小镇(不含轻资产项目),可出租面积85万方,平均出租率91.4％(4.6pct),2020H1租金收入10.9亿(-31.9％,不含管理输出项目),上半年新增长沙与鞍山大悦城2个管理输出项目,截至2020H1在建拟建项目13个(大悦城8个、大悦城春风里3个、祥云小镇2个),年底预计新开业1个北京大兴春风里。2020H1公司运营5家写字楼,可出租面积21.1万方,上半年通过轻资产模式拓展中糖大厦、双子座大厦等升级改造项目。2020H1酒店营收1.7亿(-60.7％),主因入住率下降。随着需求恢复,下半年自持业务收入有望逐步改善。

   投资建议:疫情干扰短期业绩,压力消化后仍可期待。公司"开发+自持"的商业模式业内领先,大悦城品牌和融资成本也具备优势,前几年高价地压力消化后仍值得期待。预测2020-2022年归母净利24.5/26.6/29.6亿,增速2.9％/8.6％/11.4％,对应P/E为9.8/9.0/8.1X,维持"买入"评级。

   风险提示1.资产减值损失增加;2.新开业大悦城购物中心速度不及预期。