富祥药业(300497):产业链一体化战略稳步推进,CDMO业务发展可期-年报点评

事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年,公司实现营业收入14.93亿元,同比增长10.26％;归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比增长4.4％。2021年一季度,公司实现营业收入3.95亿元,同比增长7.60％;归属于上市公司股东的净利润7,431万元,同比下滑11.34％。

   事件点评:克服疫情影响,业绩保持稳定增长态势。受疫情影响医院就诊人数显著下降,药品终端市场销售出现了负增长。在此背景下,公司科学防疫,克服人员、物流等方面不利因素,保持稳定增长态势。

   分季度来看,因疫情发生初期,上半年下游制剂加强原料药备货,二季度公司收入创单季度历史新高,达到4.49亿元,三季度下游制剂厂商因需求不及预期,开始去库存,公司收入环比大幅下降35％,四季度已逐步恢复,但因原料药价格下跌滞后于销量,四季度净利润创年内最低。从2021年一季度业绩来看,公司收入重回增长。

   产能扩建稳步推进,子公司经营持续改善。1)2020年,富祥(大连)获得国家药品监督管理局核准签发的阿加曲班注射液的《药品注册批件》,并已正式投产。该药已被纳入2019版国家医保目录。根据米内网数据显示,阿加曲班近年保持快速的增长趋势,2017年、2018年、2019年的国内销售额分别为3.7亿、4.6亿和5.4亿,近三年每年保持了17％以上的增长幅度。2)2020年,奥通药业900吨巴坦中间体项目已经建成,目前已经开始试产。届时将为江西祥太他唑巴坦项目提供生产所需的起始物料;奥通药业抗病毒类药物中间体产品试产圆满成功。3)2020年,江西祥太首个无菌冻干原料药生产设施建成,于2020年完成了各类设备调试和验证/确认工作,并完成了该生产线第一次无菌模拟验证工作,目前已经开始试产;江西祥太200吨他唑巴坦项目已建成。4)富祥生物医药项目各项建设工作推进顺利,富祥生物医药项目一期生产车间及配套仓库土建封顶等,完成建筑面积合计约11万平米。

   目前工艺设备已经陆续进场并正在进行安装就位,项目进展顺利。与凌凯医药强强联合,优势互补,布局CDMO业务。2020年,公司与凌凯医药共同出资设立了凌富药物研究院(公司持股49％)。

   凌凯医药是一家快速成长的医药研发生产服务外包的生产企业,致力于成为全球医药领域值得信赖的CDMO供应商。公司与凌凯医药强强联合,充分发挥凌凯医药的研发能力和公司的商业化能力,优势互补,有助于公司开展CDMO业务,更快进入药物研发服务市场,并将进一步增强公司的整体竞争力。CDMO业务有望成为公司新的利润贡献点。目前凌富药物研究院已有包括多卡巴胺等7个在研产品,适应症涵盖天疱疹、特发性血小板减少性紫癜、腹水、阿尔茨海默病影像诊断、慢性肾病和冠状动脉病变等。公司计划凌富药物研究院力争在2年内实现超过40个临床I期、30个临床II期、15个临床III期和5个商业化阶段项目的开发与落地生产。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.64/3.93/4.41亿元,EPS分别为0.66/0.71/0.80元,当前股价对应P/E分别为19/17/15倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为35倍,公司估值有较大的修复空间,并考虑公司"医药中间体-原料药-制剂一体化"发展战略稳步推进,沿着抗生素和抗病毒两条产业链不断延伸,持续投入,与凌凯医药强强联合布局CDMO业务,发展可期,我们维持其"买入"投资评级。

   风险提示:原料药和中间体价格波动风险;在建项目产能释放不及预期;

   环保政策风险;汇率波动风险。