祁连山(600720):业绩基本符合预期,亟待基建发力-2021年中报点评

维持"增持"评级。21H1实现收入33亿元,同比下降2.66％,归母净利6亿元,同比下降17.9％,基本符合市场预期。考虑到原燃料成本上行及重大项目推进缓慢,下调2021-23年eps至1.94(-0.52)/2.22(-0.48)/2.46(-0.54)元,按比例下修目标价至15元,对应2022年PE6.7X。

   基建项目推进缓慢,水泥量价双双回落。测算21Q2水泥吨均价约300元,同比下降约10元,季度销量约765万吨,同减近70万吨,降幅显著。我们认为量价齐降的主因为甘肃、青海重点工程受资金短缺以及钢价大幅上涨的影响进度缓慢,观分省水泥数据,上半年甘肃水泥产量2018万吨,同比下滑,而青海上半年水泥产量同比仅小幅增长4.2％。我们认为随着6-7月经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,下半年重大工程的加快将为大概率,甘肃、青海水泥需求曲线有望上移。

   煤价上涨致成本压力显现。测算21H1公司吨成本约195元,同比增加15元,主要原因为煤炭价格的超预期上行。上半年公司水泥熟料吨毛利约100元,同比下降近30元。我们认为随着国家煤炭保供政策的逐步落地,以及对煤炭价格的合理调控,下半年成本压力有望边际缓解。

   "净现金"延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约13.8亿元,远超有息负债(4.5亿元),期间财务费用延续负值,而期末总资产负债率约27.79％,较年初上升近6pct,但较去年同期仍下降约0.87pct,整体维持在较优水平。

   风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、基建项目推进不及预期