祁连山(600720):煤价高位成本压力陡增-2021年三季报点评

维持"增持"评级。公司前三季度实现营收58.22亿元,同降3.24％,归母净利9.54亿元,同降34.13％;单三季度实现营收25.20亿元,同降3.99％,归母净利3.52亿元,同降50.72％,低于预期。受煤炭价格大幅抬升影响,下修公司2021-23年归母净利11.2(-3.8)/13.6(-3.6)/15.2(-3.9)亿元,对应eps1.44/1.75/1.96元,下调目标价至13.2元。

   高库位入旺季,销量追平同期,价格仍有缺口。测算公司前三季度实现水泥及熟料销量约1800万吨,同比持平,8月以来甘肃及青海部分重点工程开工略有回暖,三季度后基本追回上半年销量缺口。前三季度水泥吨均价约294元,同降约13元,主要因为西北以较高库位进入旺季价格较同期回补较慢。Q4进入北方施工淡季叠加甘肃疫情,公司或面临有价无量的情况,全年增长压力仍存。随着经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,甘青水泥需求曲线有望上移。

   煤价高位,成本压力加大。测算三季度公司吨成本约215元,同比增加42元,主要原因为煤炭价格Q3高位持续走强,而提价主要体现在Q4,导致单季度盈利压力陡增。公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨,测算21Q3煤炭入账金额超700元/吨,对单吨成本影响明显。

   "净现金"延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约15.6亿元,远超有息负债(3.9亿元),公司期末公司总资产负债率约26.67％,环比Q2进一步下降,整体维持在较优水平。

   风险提示:国内疫情反复、原材料波动超预期