博众精工(688097):厚积薄发,从3C设备龙头到锂电设备新锐-三季点评

事件:2021年前三季度,公司实现营业收入23.56亿元,同比增长49.99％,归母净利润0.54亿元,同比下滑48.49％。

   其中,第三季度实现营业收入12.24亿元,同比增长11.08％,归母净利润0.99亿元,同比下滑66.46％。

   消费电子视觉检测设备龙头,横纵向业务布局打破成长桎梏。公司自创立以来,深耕智能制造装备领域,主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。公司产品过往的核心应用领域为消费电子,主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密bonding设备、精密检测设备等,且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、TWS耳机、智能手表和智能音箱,当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半,具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。当然,公司的目光并未局限于消费电子领域,基于自主开发的关键共性技术和零部件,公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域,且正开始逐渐发力,以新能源为例,公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和pack自动化线,未来,新能源领域核心客户资本开支的不断加大,该业务有望成为公司的第二成长极。

   与此同时,公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展,布局机器视觉软硬件系统,当下已能实现3D智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给,且能实现对外销售,这有利于降低公司的制备成本,加强公司的核心竞争力。

   整体而言,当下对公司的定位,不应局限于设备集成商角色,而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。

   聚焦A客户有利有弊,公司存利去弊,逐步走出业务拓展阵痛期。公司与消费电子核心客户的合作始于2010年,2017-2019年,公司对A客户及其指定的EMS厂商形成的销售收入占比超过70％,A产品以"制造工艺难、精度要求高、设计领先性强"著称,能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升,A客户的多年合作供应,使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者,为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础,于此同时,A客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较,对公司而言是天然的护城河所在。

   当然,聚焦消费电子核心客户会限制公司的成长天花板,自2017年发布iPhoneX以来,直至今年,A客户多代手机(iPhoneXs/11/12/13)在外观和内部结构等物理特性方面均未发生显著变化,一定程度上限制了设备的迭代需求,与此同时,全球智能手机市场亦步入存量博弈阶段,出货量增速放缓,所幸,在聚焦A客户弊端逐渐显现之际,公司积极布局新型下游应用领域,如新能源和半导体,当下,公司正从业务拓展的阵痛期走向收获季。

   A客户有望迎来新一轮投资高峰,设备端率先受益。正如上一段提及,2017-2021年,A客户智能手机外观、内部结构件方面的设计改进以"小修小补"为主,且期间并未有大单品的推出,公司对A客户及相关EMS供应商的收入亦止步不前,这一现象有望出现转机,2022年,A客户有望推出多款新的产品线,且被市场一致看好,其中部分产品有望成长至大单品,因此,A客户有望于明年开启新一轮投资高峰期。过去几年,公司始终及时跟进A客户需求,在其设备供应商中持续保持领先优势,相信不会错过A客户的新一轮投资高峰期。

   新能源电池步入加速成长阶段,设备端明确受益产能扩张趋势。国内新能源车出货量逐渐步入加速成长期,电池厂商相继加大了自己的扩产投入,以宁德时代为例,公司当前正定增募资不超过582亿元,用于动力电池产能的扩增。据韩国市场研究机构SNEResearch预测,2020年全球动力电池在电动车上的装机量达137GWh,2025年将达到1163GWh,2030年则为2963GWh,如考虑动力电池在储能板块的装机量,2023年全球动力电池将出现供不应求的状态。

   公司在新能源领域的布局已逐渐开始转化为订单,目前已有5款设备获得订单,截止三季度末,公司合同负债相较年初增加1.2亿元,其中大部分来自于新能源电池领域(消费电子端,公司与A客户的订单不收取预收款),后续,随着下游客户扩产高峰期来临,设备需求得到充分释放,公司锂电设备业务将迎来高成长阶段。

   智能充换电站设备先行者,迎来国内政策东风。公司2018年进入充换电站领域,为率先提出换电模式的蔚来汽车提供全自动充换电站。车电分离模式适用于出租车、网约车、专线运输车等耗电高、电池利用频率高的场景,可以有效解决充电时间长、安全性差等新能源车的痛点问题,当下正迎来国内政策东风,2021年6月,"换电站"建设首次被写入政府工作报告,9月,工信部印发《关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知》,决定在国内11个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作,公司作为该领域的先行者,具备多款产品,未来有望率先受益换电站模式的兴起和高速成长。

   盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。公司过去几年在产业链的横纵向拓展,对业绩的成长造成了一定的拖累,所幸,过往的布局有望相继开花结果,明后两年,受益于A客户、国内动力电池和换电站等领域逐渐步入投资加速期,公司作为国内一线设备供应商,有望迎来高速、高质量的业绩成长,我们预计2021-2023年的净利润分别为2.03亿、4.65亿和6.66亿元,当前市值对应PE89.92、39.34和27.42倍,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:(1)A客户新产品推出受阻,设备需求释放延后;(2)国内动力电池产能步入供过于求阶段,投资受阻;(3)换电站模式未被推广,需求受到抑制。