富森美 (002818):业绩增19％,期待新零售与智家绽光芒-2021年年报点评

维持增持。2021年营收15.36亿元/+15.76％,归母净利9.18亿元/+18.74％,扣非净利8亿元/+20.75％符合预期。考虑疫情扰动及经济环境等因素,下调预测2022-23年EPS至1.31/1.44元(原1.35/1.49元)增速7/10％,预测2024年EPS为1.56元增速8％,下调目标价至15.72元,维持增持。

   高基数及公允价值影响Q4净利增速,盈利能力增强。1)Q1-Q4单季度营收同增13/31/11/10％,归母净利同增6/92/27/-19％,扣非同增36/50/10/-2％,Q4归母净利负增或因上年同期高基数及公允价值变动净收益较高;2)毛/净利率70.1％/+2.5pct、60.9％(+1.9pct),加权ROE为16％/+1.34pct;3)费用率5.48％/+1.2pct;4)经营净现金流8.27亿元/+309％。

   核心优势显著,夯实基本盘。1)家居行业市场空间庞大,但近2年疫情扰动或使建材家居卖场行业整合加速;2)公司立足西南核心优势显著,且围绕家居产业布局供应链金融、消费金融服务及相关性投资等,不断增强企业网络效应;3)继续看好生态思维运营模式下,9大业态将形成联动。

   持续推进新零售、智能家居等布局,持续推进数字化转型升级。1)以"动物交响团"、"焦糖盒子"代表推进新零售布局;2)与国内外数十家头部智能家居品牌和平台达成合作,且通过投资国内智能家居领域的核心企业欧瑞博及孙公司富小森经销智能家居/智能家电/全屋智能等相关产品;3)整合艺术类资源,对美术馆进行IP化运营,着力搭建年轻一代向往艺术展览+流量的聚集地;4)持续实施卖场数字化升级、着力打造智慧卖场。

   风险提示:疫情反复,新零售推进不及预期等