新五丰(600975):资产重组方案发布,生猪业务或实现超预期扩张-点评报告

报告导读

   公司发布重大资产重组停牌公告,资产注入或带来超预期扩张。

   投资要点

   重大资产重组启动筹划2022年4月15日,湖南新五丰股份有限公司发布重大资产重组停牌公告:公司正在筹划重大资产重组事项,预计以发行股份及支付现金的方式购买包括:

   (1)湖南天心种业股份有限公司100％股权和200万元国有独享资本公积;

   (2)沅江天心种业有限公司48.20％股权;

   (3)荆州湘牧种业有限公司49.00％股权;

   (4)衡东天心种业有限公司39.00％股权;

   (5)临湘天心种业有限公司46.70％股权;

   (6)湖南天翰牧业发展有限公司100％股权;

   (7)郴州市下思田农业科技有限公司100％股权;

   (8)新化久阳农业开发有限公司100％股权;

   (9)衡东鑫邦牧业发展有限公司100％股权;

   (10)湖南天勤牧业发展有限公司100％股权、

   (11)龙山天翰牧业发展有限公司100％股权并募集配套资金。

   盈利预测及投资建议

   (1)盈利预测:公司生猪养殖业务贡献主要的营收和毛利来源,也是公司未来几年重点发展方向,预计资产注入后公司2022/23年生猪销售量将会实现超预期增长。①出栏量预测:公司2021年生猪共计出栏44万头左右,且绝大部分为育肥猪。公司2021年末能繁母猪存栏6万头,后备母猪3万头,再考虑2022年资产注入后天心种业等交易方合计贡献超7万头基础母猪,PSY按20计算,加上折损和死淘预计2022年出栏量达220万头。未来公司目标是在十四五期间成为湖南最大生猪养殖企业,目前产能处于不断扩张中,考虑到2023年猪价上行周期,公司或进一步增加母猪储备,预计2023年出栏量或达到350万头。预计2021-2023年出栏量分别为44/220/350万头。 ②出栏均价和体重预测:2021年国内生猪价格加速下跌,预计生猪销售均价在16元/公斤左右。2022年上半年生猪供应趋增而消费疲软,猪价维持在底部震荡,下半年国内生猪供应理应环比减少,猪价或上升至成本线附近,预计2022年全年生猪均价在14-15元/公斤。2023年国内伴随2021-2022年产能持续去化导致生猪供应趋紧,猪价或迎来上行周期,预计全年生猪均价在19-20元/公斤。预计公司2021-2023年商品猪销售均价分别为16.00/14.50/19.50元/公斤,生猪出栏体重分别为120/118/118公斤。

   ③出栏成本预测:公司2021年完全成本平均约为18.5元/公斤,其中最好猪场完全成本达到15元/公斤,未来仍有改善空间。公司将通过提高产能利用率,调整母猪结构、淘汰三元、提升效率,提高精细管理减少饲料浪费,加强信息化形成每天每周每月分析等途径,持续降低完全成本。预计2021-2023年完全成本分别为18.5/16/15.2元/公斤。综上,考虑公司重点发展壮大生猪养殖业务,加上屠宰冷藏、鲜肉销售等业务后,合计测算得到公司2021-2023年分别实现营业收入24.31、55.59、101.34亿元,分别同比增长-10.74％、128.65％、82.32％,毛利率分别为-0.40％、-3.78％、21.88％。

   (2)投资建议:公司是国内首个上市生猪养殖企业,目前已发展成为以生猪产业为主,涵盖饲料、原料贸易、种猪、商品猪、屠宰、冷链、物流等的全产业链经营模式。养殖寒冬,我们或将看到越来越多的企业因为现金流断裂破产,公司背靠湖南省国资委,在资金支持上有天然保障,国企背景为投资者提供了良好的安全边际,而可预期的资产注入为公司生猪养殖业务实现超预期扩张提供了可能。预计公司2021-2023分别实现归母净利润-1.80、-5.62、15.92亿元,同比分别增长-163.84％、-211.66％、383.08％;EPS分别为-0.28、-0.86、2.44元/股,对应PE分别为-37.90、-12.16、4.30X。考虑到猪周期反转持续强化以及公司资产注入预期,看好公司的长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)动物疫病风险;

   (2)生猪价格大幅波动风险;

   (3)饲料原料价格波动风险;

   (4)食品安全风险。