河钢资源(000923):发运能力逐步提升,铜二期项目进展顺利-年度点评

事件:河钢资源发布2021年年报,公司实现营业收入65.67亿元,同比增长10.64％;归属于上市公司股东的净利润13.01亿元,同比增长34％。

   公司磁铁尾矿品质优良。公司拥有的磁铁矿是PC公司加工铜矿石过程中分离出的伴生产品,平均品位为58％。PC公司仅需使用磁选法对磁铁矿进行简单的处理,即可将磁铁矿品位提升至62.5％-64.5％。经过前期几十年的铜矿生产,现有约1.5亿吨磁铁矿地面堆存,生产成本低廉。铁矿石业务的高毛利率将为公司持续贡献利润。

   铜二期项目值得期待。公司目前铜产品生产仍处于铜一期和铜二期的过渡阶段,受疫情影响铜二期的建设进度低于预期。受此影响,叠加铜一期临近闭坑,矿石开采量及矿石品位均有所下降的不利因素,公司铜业务盈利能力不及预期。据公司公告,铜二期项目设计产能1100万吨,对应铜金属量7万吨以上,目前项目进展顺利,预计2023年三季度投产。鉴于铜二期采用自然崩落法进行生产,在项目建设过程中就会有产能释出,预计此后公司铜业务表现将进一步好转。

   蛭石矿业务平稳发展。PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区,是世界前三大蛭石矿,蛭石产量占全球份额的1/3左右。南非是全球高品质的蛭石主要产出国,随着高品质蛭石应用领域的不断拓展,叠加其属于罕见矿物,受制于多方面因素产量难以大幅增长,预计未来蛭石供需关系较为紧张,价格有望逐渐走强。

   投资建议与评级:预计2022-2024年公司营业收入分别为72.91/85.02/105.71亿元,归母净利润分别为15.25/18.02/22.89亿元。公司铁矿石业务的可比公司为金岭矿业,给予其8倍PE;铜业务可比公司为江西铜业,给予其10倍PE;蛭石业务暂无可比公司,保守估计给予其10倍PE。公司合理估值为125.88亿元,较当前股价有42.33％上涨空间,维持公司"买入"评级。

   风险提示:全球钢铁产量不及预期,导致对铁矿石需求不足的风险;公司发运能力受限导致各类产品销量不及预期的风险;铜二期项目进度受疫情影响,导致无法按时投产的风险。