河钢资源(000923):业务有望放量,看好公司发展-年度点评

磁铁矿、铜业务放量,维持"买入"评级

   公司21年营收65.7亿元(yoy+11％),归母净利13.0亿元(yoy+34％),低于我们前期预期(19.4亿元,2021.8.26),主要因21H2铁矿价格回落;21Q4、22Q1归母净利为-0.3、2.9亿元(yoy-110％、-36％,qoq-111％、环比转正)。考虑公司经营规划、项目建设进度,以及22年钢铁行业继续进行产量调控,我们调整相关假设,预计22-24年公司EPS为2.27/2.74/3.28元(前值3.54/3.89/-元),可比公司PB(2022E)均值1.04X,考虑公司未来规模扩张前景,给予公司22年1.25倍PB估值,BPS(2022E)为14.29元,对应目标价17.86元(前值25.08元),维持"买入"评级。21年磁铁矿销量858万吨,22年目标突破1000万吨、力争1200万吨据公司年报,21年磁铁矿产量949万吨(yoy+28％),销量858万吨(yoy+16％),销量低于产量或因疫情以及南非自然灾害等因素影响;磁铁矿21年单位毛利为517元/吨(yoy-12％),若近似扣除销售费用中运费后单位毛利为332元/吨(yoy-18％),21年磁铁矿毛利率90.1％(yoy-1.9pct)。21年铜产品销量2.3万吨(yoy+32％),毛利率0.7％(yoy+68.7pct),同比提升明显,主要因20年受疫情影响较大;铜二期截至21年末项目进度75％,公司预计建设完成时间为23年9月。针对22年,公司目标全年销量突破1000万吨(主要是磁铁矿),力争1200万吨。

   销售净利率21年同比修复5.4pct,22Q1环比修复32.6pct

   据公司年报,21年公司销售毛利率73.0％(yoy+3.2pct),主要因铜产品毛利率同比大幅修复;期间费用率31.3％(yoy-2.5pct),销售净利率30.8％(yoy+5.4pct)。22Q1,公司销售毛利率72.9％(yoy+5.9pct、qoq+11.1pct),销售净利率28.3％(yoy-7.7pct、qoq+32.6pct),环比看提升主要因铁矿价格回升等,同比看矿价同样上涨,且公司为提高销量增加公路运输、运费上行。21年公司拟每股派息0.3元,现金分红率为15.0％。磁铁矿、铜业务放量,成长性值得关注磁铁矿方面,22年以来价格反弹明显,据Wind,普氏指数从年初的119.5美元/吨上涨至4月5日的160.8美元/吨,此后受全球经济承压、国内疫情冲击等因素影响价格开始回落,但仍处相对高位;另外,由于公司磁铁矿资源处堆存状态,加工过程较为简单,扩大销量主要瓶颈在于运输,公司21年销量同比增16％,22年目标突破1000万吨、量增明显。铜方面,在全球滞胀环境下铜价同样处高位震荡,公司目前铜一期和铜二期衔接期,预计铜二期投产后盈利有望出现明显修复。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。