东软集团(600718):智能汽车收入快速增长,价值待挖掘-中报点评

剔除并表因素盈利改善明显,维持"买入"评级

   22H1收入33.83亿元,同增5.36％,扣非归母净利0.12亿元,同增11.26％。1)如果剔除子公司东软睿驰不再并表影响,22H1收入同增16.73％,扣非归母净同增74.20％;2)如果剔除股权激励成本,22H1扣非归母净利同增421.41％;3)如果剔除股权激励成本,同时扣除东软医疗、熙康、望海、东软睿驰、融盛财险等创新子的业绩负向影响,22H1扣非归母净利1.51亿元,同增45.83％。我们预计公司2022-2024年EPS为0.39/0.48/0.62元。分部估值法,22E智能汽车净利2.3亿元,其他业务净利2.6亿元,参考可比公司22E平均估值,给予智能汽车互联/其他业务58.4/23.7xPE,目标价15.72元(按新股本折算前值13.48元),维持"买入"评级。

   智能汽车:22H1收入增长27％,定点订单创新高,AR-HUD量产222H1智能汽车业务收入13.53亿元,剔除东软睿驰影响,同比增长27.1％。1)定点订单快速增长。东软持续获得头部车厂订单,在手定点订单再创新高。22H1新增定点订单覆盖比亚迪、长城、奇瑞、吉利、一汽、智马达(smart)、上汽、宝腾、日产、宝马等车厂,其中多个定点为平台型项目。2)根据高工汽车数据,东软在乘用车前装国产车载无线终端Tier1标配搭载量排名第一,在智能网联座舱一级供应商前装市场份额第二。3)HUD已放量。东软AR-HUD已签约长安、上汽、北汽等多家车厂,并已实现量产上市。东软深度参与HUD国家标准制定,是标准核心起草团队中唯一一家软件公司。医疗＆社保IT:22H1收入持续稳定增长22H1医疗社保IT收入5.54亿元,同比增长14.53％,毛利率为47.89％,同比提升0.32个百分点。1)医疗IT:东软构建了RealOneSuite(面向大型医疗机机构:整体解决方案)、CloudOneSuite(面向中小医疗卫生机构:SaaS云产品)和HealthOneSuite(面向各级卫健委和疾控局)三个行业领先的整体解决方案。持续推动在临床医疗、云医疗等领域的产品与服务创新。2)医保IT:公司助力全国统一医疗保障信息平台全面建成及在24个省200多个城市的平稳上线,保持在医保信息系统领域的领军者地位 。

   智能汽车业务:价值有待进一步挖掘我们认为,市场对东软的智能驾驶业务仍有一定的认知差,其市场价值有待进一步挖掘。剔除东软睿驰,2021和22H1东软汽车收入增速49％/23％,智能座舱排名和定点规模都居国内前列。维持盈利预测,预计2022-2024年收入103.45/126.00/155.88亿元,归母净利4.85/5.94/7.74亿元。

   风险提示:智能驾驶产业进展不及预期,子公司业务拖累超预期。