凯伦股份(300715):收入降幅收窄,盈利依然承压-点评报告

事件描述

   凯伦股份发布2022年半年报,上半年实现营业收入9.21亿元,同比下降24.5％;实现归属净利润0.22亿元,同比下降84.5％,实现扣非净利润0.33亿元,同比下降72.9％。

   事件评论

   整体收入下滑较多,防水涂料保持较强韧性。上半年实现营业收入同比下降24.5％,其中防水卷材同比下降32.9％,防水涂料同比下降4.3％。防水卷材下降幅度较大,一方面与地产承压下大B需求受到压制有关,同时也与公司在工程端进行主动收缩有关。单二季度营业收入同比下降23.1％,较一季度降幅环比有所收窄,在二季度疫情多点散发、尤其是公司所在华东市场受到严重影响背景下,实现单季度收入降幅收窄实属不易。

   原材料高位压制毛利率,盈利能力大幅下降。上半年毛利率为23.5％,同比下降11.3pct,在原材料和能源价格大幅波动,尤其是油价大幅上涨带动沥青价格大幅上涨,使得公司防水卷材毛利率受到较大影响。上半年防水卷材毛利率为28.05％,同比下降10.80pct,防水涂料毛利率为19.47％,同比下降1.64pct。上半年期间费用率为20.8％,同比提升2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别波动-1.2、5.4、0.7、-2.1pct。在收入大幅下降的背景下,公司销售费用率依然同比下降,主要系公司的职工薪酬、广告宣传费同比下降较多。管理费用率提升较多,主要系报告期内股份支付费用较多。

   B端业务收缩之下,经营质量压力下依然略有改善。上半年面对下游地产客户风险暴露,公司一方面控制地产客户发货节奏、加强账款回收;另一方面,继续拓展央企地产、总包、城投等优质客户;并在非房业务大力推进。总体来看,面对外部较大压力,公司虽然经营质量依然承压,但同比去年在部分指标上已经略有改善。上半年公司实现收现比101.0％,同比提升45.9pct,单二季度实现收现比76.3％,同比提升29.8pct。上半年经营活动现金流净额为-3.29亿元,去年同期是-3.70亿元,同比略有改善。

   光伏屋顶市场蓄势待发,公司依托高分子优势有望抢得先机。公司立足分布式光伏产业链系统服务商战略定位部署,拓展光伏新能源赛道,相继与贝盛绿能、苏州中鑫、日新科技、国能新能源、葛洲坝电力、三峡集团、中节能、固德威等合作伙伴建立战略合作,考虑到分布式光伏发展前景广阔,结合公司长期深耕高分子防水卷材积累的先发和技术优势,我们认为公司在这条新的赛道中有望跻身行业前列。

   多重因素叠加下依然承压,静待政策加码下弹性的释放。在地产需求、客户经营风险、原材料价格以及疫情冲击等多重压力下,公司当前经营依然承压,且考虑到政策到数据的传导需要时间,以及短期内原材料价格或仍在高位,预计这一压力或将在短期延续。中期展望来看,若政策加码下地产底部修复,且原材料价格若在高位有所回调,叠加公司自身经营改善与光伏屋顶领域需求的开拓,公司或将可以板块整体恢复的过程中,展现出较大的弹性。预计2022-2023年实现业绩为1.04、2.16亿元,对应估值为49、24倍。

   风险提示

   1、原材料价格大幅上涨;

   2、下游需求恢复不及预期。