天地科技(600582):全产业链布局煤炭行业,显著受益行业景气上行周期-公司研究报告

背靠煤炭行业创新龙头中国煤科,多元化全产业链布局煤炭行业。公司由中国煤科控股,实控人是国资委。中国煤科作为全球唯一全产业链综合性煤炭科技创新型企业,为公司在多方面提供了稳健的保障和强有力的支撑。公司深耕"产品+服务"业态,现有的产业板块基本覆盖了煤炭行业全产业链,包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等技术与产品。2017～2021年,公司业绩稳步提升,持续投入研发,前三大产品分别为矿山自动化机械化装备/安全技术与装备/煤炭生产与销售,产品结构相对稳定且保持稳定增长。

   煤机业务持续发力,带动公司业绩稳步增长。我们认为,煤机市场需求主要来源于三个方面:新建煤矿产能带来的新增需求;存量设备更新替换带来的更替需求;煤矿机械化和智能化转型带来的升级需求,行业整体进入景气上行周期,我们测算2022～2025年煤机行业总产值为1551/1508/1561/1589亿元,增速为3.8％/-2.8％/3.5％/1.8％,煤机行业产值有望高位上行。公司作为行业龙头,煤机收入常年稳居行业第一,在"三机"领域都有较高的市场份额,有望显著受益行业景气周期。

   天玛智控分拆上市,拓展煤矿智能化业务市场空间。在国家关于加快煤矿智能化发展的战略背景下,煤矿智能化业务市场空间广阔。天玛智控(公司持股68％)依托核心技术和先进产品,引领行业技术进步和快速发展,同时也突显了较强的盈利能力,2020～2021年天玛智控净利率水平稳定在25％左右。2021年11月,公司开始筹备分拆天玛智控至科创板上市,2022年6月24日公司公告显示上市申请获上交所受理。我们认为,分拆上市有望进一步拓展市场空间,提升公司整体盈利水平,同时对公司估值带来积极影响。

   煤炭资源储备丰富,有望成为公司新的业绩增长点。天地王坡是公司目前唯一产煤基地,产能300万吨/年,所产无烟煤质量较高,相比行业有一定溢价空间。同时,作为公司科技产品的孵化基地,实现了煤矿"安全、低耗、高效"生产,成为行业典范。此外,公司还有较为丰富的煤矿储备,随着煤价中枢抬升,公司煤炭板块或取得突破,有望成为新的业绩增长点。

   盈利预测和估值。我们认为,煤机行业有望迎来景气上行周期,公司作为行业龙头,有望显著受益。我们预计公司22-24年归母净利分别为23.9/27.9/31.7亿元,对应EPS为0.58/0.67/0.76元,参考可比公司,给予2022年12～14倍PE,对应合理价值区间6.93～8.09元,首次覆盖,给予"优于大市"评级?

   风险提示。下游需求大幅减少,原材料钢材成本大幅上涨。