天振股份(301356):新股覆盖研究

下周三(10月26日)有一家创业板上市公司"天振股份"询价。

   天振股份(301356):公司的主营业务为新型PVC复合材料地板的研发、生产和销售,具体产品包括木塑复合地板(WPC地板)、石塑复合地板(SPC地板)、玻镁地板(MGO地板)、塑晶地板(LVT地板)等。公司2019-2021年分别实现营业收入17.28亿元/22.43亿元/31.81亿元,YOY依次为-15.99％/29.82％/41.81％,三年营业收入的年复合增速15.65％;实现归母净利润3.38亿元/3.72亿元/2.79亿元,YOY依次为19.36％/10.04％/-24.98％。最新报告期,2022H1公司实现营业收入17.97亿元;实现归母净利润2.23亿元。公司预计2022年1-9月归母净利润约37,229.00万元至40,229.00万元,同比增长169.16％至190.85％。

   1、公司是国内率先转型研发生产新型PVC复合材料地板,并跻身行业第一梯队的企业,具备较强的技术研发实力。2021年公司年产值超过30亿元、年销售量超过5,000万平方米,并以4.97％的市占率在PVC地板出口企业排名中位居第三,是国内PVC地板细分行业龙头之一。具体来看,公司的研发实力强劲;产品品类齐全、覆盖木塑复合地板(WPC地板)、石塑复合地板(SPC地板)、玻镁地板(MGO地板)、塑晶地板(LVT地板)等,能够满足多元化的客户需求,且在环保抑菌、防火阻燃、防水防潮、抗冲击性等多项性能指标皆优于国内或国际标准;其中MGO地板是公司于2018年独立自主研发的新型环保无机复合MGO地板产品,不仅具备传统LVT地板的一切优点,还兼具优异的防水特性和防火特性、防火指标可达国家A2级,拥有强大的稳定性。2021年,公司MGO地板产品已实现3,441.25万元的销售收入,在研发成果转化方面取得阶段性的成功,但目前仍处于市场推广期;预计随着全球范围内的推广力度进一步加强,性能突出的MGO地板产品有望成为公司未来业绩新的增长点。2、公司拥有长期、稳固的优质客户资源。公司客户资源优质,前五大客户包括世界最大的地毯生产商SHAW和全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商MOHAWK等等。根据公司招股书披露,公司与前五大客户的合 作时间基本均在5年以上,体现出较强的客户黏性;尤其是SHAW作为公司的第一大客户,双方自2004年合作至、已超过15年,且近两年来自SHAW的销售收入分别为84,703.96万元、113,039.29万元,始终维持着较为稳定的增长。

   3、为降低美国加征关税的影响并满足客户多元化的订单需求,公司成为较早在越南实现投产的PVC地板厂商。2018年,美国政府宣布对包括PVC地板在内的中国进口商品加征10％关税,并于2019年将关税税率提至25％。为应对中美贸易摩擦带来的不利影响并满足客户多元化的订单需求,公司于2019年在越南设立全资子公司从事PVC地板的生产与销售。2020年越南子公司建设完成并开始投产,随着越南地区产能的逐步释放、占公司整体产能的比例逐步上升,整体上有力抵消美国加征关税带来的不利影响;同时,作为业内较早在越南实现投产的PVC地板厂商,公司具备更优的控费能力及盈利水平,对比2021年财务状况、公司毛利率为20.52％,在同行业上市公司中领先。

   同行业上市公司对比:公司专注于新型PVC复合材料地板领域,根据产品的相似性,选取海象新材、爱丽家居等以PVC地板为主营产品的企业为天振股份的可比上市公司。根据可比公司来看,2021年同业平均收入规模为14.38亿元、PE-TTM(剔除负值/算数平均)为22.04X、销售毛利率为12.26％;相较而言,公司的营收规模与毛利率水平高于同业可比公司。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等