国金证券(600109):投行"牵引"战略,业务协同发展

投行"牵引"战略驱动,有望受益于全而注册制稳步推进国金证券以投行业务为核心特色,业务规模在中型券商中领跑、在新兴产业领域竞争优势显著;公司以投行为中心,打造投行"牵引"发展战略,强调投行与财富、研究等其他业务条线协同联动、共同成长。我们认为,公司有望充分受益于全面注册制改革稳步推进,前瞻的战略引领发展方向,业务有望协同发展。考虑到当前市场环境,我们适当下调公司投资类收入等假设,预计公司2022-2024年BPS为8.37/8.83/9.35元(2022-2023年前值为8.60/9.23元),可比公司Wind-致预期PB(2023E)平均值为1.0倍,考虑到公司投行优势显著、业务协同发展落地,我们给予公司2023年PB估值溢价至1.2倍,对应目标价10.60元(前值为12.80元),维持增持评级。

   轻资产业务主导,投行业务特色显著公司由轻资产业务主导,投行特色显著。根据证券业协会,国金综合实力排名行业23名左右(2021年),而投行业务收入排名行业第10位,主要得益于公司投行在股、债、并购等领域全面布局发展,尤其在TMT、医疗等新兴产业积累较强资源优势。经纪业务方面,四川区位优势明晰,以金融科技为抓手,深化财富管理转型,围绕佣金宝APP打造综合财富管理服务生态。公司ROE水平较高,2019-2021年分别为6_5％／8.6％／9.9％,高于行业同期的6.3％／7.3％／7.8％。公司重资产业务收入占比相对较低(21年收入占比42％),今年5月定增落地补充资本实力,杠杆率具备一定的提升空间。

   22Q1-Q3投行表现亮眼,投资拖累业绩公司前三季度营业收入40.7亿元,同比一17％;归母净利润8.2亿元,同比下降47％,主要系投资类收入0.88亿元,同比-93％所致。22Q3单季度营收15.7亿元,同比-14％,环比一1％;归母净利润2.8亿元,同比-47％,环比-33％。细分业务看,投行表现亮眼,前三季度净收入13.8亿元同比+32％,22Q3单季度净收入7.1亿元,同比+80％,环比+122％。

   政策预期向好,重视特色券商配置机遇近期地产三箭齐发、央行降准等政策密集落地,充分激活市场情绪,当前股市核心逻辑向好,市场景气度及风险偏好有望全面提升。同时目前股市性价比、资金面、政策面等因素积极,且后续围绕全面注册制改革、提升上市公司质量改革可期,我们认为券商板块向下空间或有限．而向上具备弹性,建议重视券商板块贝塔机遇。公司投行业务优势领跑,牵引其他业务协同发展,有望充分受益于全面注册制改革稳步推进,未来增长空间可期。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。