维峰电子(301328):毛利率高筑,兼具成长和稳健的稀缺工控连接器公司-深度点评

维峰电子已形成以工业控制连接器为主体,汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。工控连接器产品已经得到下游知名客户认可,公司在工业控制连接器领域处于国内领先水平,是工业控制连接器国产化代表性企业。2021年公司工业控制连接器销售收入近3亿元,前5大客户中有4个客户均为工业控制连接器客户,总销售额合计超过9000万元。公司工控连接器对应客户包括汇川技术、台达电子、泰科电子等工控设备及元器件厂商。工控板块是目前公司的营收主心骨,与其他连接器公司形成差异化,2021年营收占比73％。

   2021年,公司工业控制板块营收2.99亿元,汽车板块营收0.59亿元,新能源板块营收0.43亿元。

   连接器产业属于成熟行业,具备差异化下游,各不同下游的产品和供应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式,毛利率往往能作为一种结果体现这种差异(产品技术壁垒相对较高、定制化程度较高的毛利率一般高)。维峰电子三大下游包括工控、汽车、新能源,各领域竞争格局、主要竞争对手等均有较大差异。(1)工控领域受到工业自动化驱动持续增长,我国工业自动化市场规模年复合增速超过8％,其中本土企业份额提升快;

   (2)汽车领域国产替代刚起步,我们认为该领域核心壁垒在于技术突破和先发优势;

   (3)新能源光伏面板、电池组件、逆变器等广泛用到连接器,双碳目标下需求高增。

   产品多品种小批量,隐含高效研发/高效生产工艺流程。产品的丰富性是公司具有的显著特征,也是公司快速响应客户定制化需求的基础。公司产品依据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为15大系列,形成了诸多应用场景下的平台化产品体系。

   2019-2021年,公司实现批量销售的产品品号超过15000个,复杂品号的背后,离不开平台化、柔性化、精益化。

   实现高于行业平均的毛利率水平,2022Q1-Q3毛利率达到42.8％。凭借产品高品质定位、多品类小批量模式,以及落实该模式的内在管理优势,实现高于可比公司的高毛利率。2019-2021年,维峰电子毛利率高于同行业几家主要上市公司。2019-2021年,公司毛利率分别为45.49％、47.74％、45.71％,可比公司均在40％以下。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2022-2024年实现营收分别为5.11/7.09/9.22亿元,同比增速为25.0％/38.9％/30.0％;预计2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.81/2.37亿元,同比增速为20.0％/50.5％/30.8％。给予公司2023年40倍的PE估值,对应目标市值为72亿,对应当前股价有超过20％的上升空间。

   风险提示:国际宏观经济政治形势波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。