方正证券(601901):百亿次级债基本落地,持续关注杠杆、ROE提升-重大事项点评

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   据上交所,方正证券100亿元小公募次级债项目状态已更新为"注册生效"。

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   次级债:计入附属净资本,可缓解净资本压力。本次公司发行的小公募次级债由平安证券主承,向专业投资者公开发行的10年期次级债。债券发行注册总额不超过100亿元。次级债发行根据到期期限在3、2、1年以上的,原则上分别按100％、70％、50％的比例计入附属净资本。净资本＝核心净资本＋附属净资本,即本次次级债在未来7年增加公司净资本规模100亿元,但不增加核心净资本。主要监管指标中,仅资本杠杆率对核心净资本做出要求,核心净资本表内外资产总额不低于8％9.6％为预警线),其他监管指标主要关注净资本指标。当前公司资本杠杆率为18.94％18.94％,并非公司短板监管指标。

   此次次级债发行有望显著降低公司监管指标压力。考虑次级债落地,我们曾预计公司净稳定资金率将提升至170.3％170.3％,流动性覆盖率提升至243.8％1。梳理主要监管指标:(1)净稳定资金率2022年底为139.1％139.1％(预警线120％120％),接近预警线。存续期大于一年的次级债100％纳入公司"可用稳定资金",提升分子项;(2)流动性覆盖率2022年底为139.4％139.4％(预警线120％120％),接近预警线。募集结束后,募集次级债资金作为货币资金,100％纳入"优质流动性资产",提升分子项。但若现金后续购买自营资产,可能会根据购买资产不同,折算不同比例。(32022年底,公司自营非权益类证券及其衍生品净资本为268.2％268.2％(预警线400％400％)、自营权益类证券及其衍生品净资本为37.9％37.9％(预警线80％80％)。当前公司指标与监管指标有较大距离,压力不大。但是该类监管指标由于难以通过一般债券发行缓解,往往是多数券商发展非方向性自营的重要限制所在。此次次级债发行,未雨绸缪,降低衍生品、做市等业务受限风险。

   4其他主要监管指标:2022年底,风险覆盖率288.3％88.3％(预警线120％净资本净资产57.9％7.9％(预警线24％4％),净资本负债率29.9％％(预警线9.6净资产负债51.6％1.6％(预警线12％2％)。

   投资建议:2022年以来,公司已发行81亿元债券,此次100亿元次级债逐渐落地,公司各项监管压力均有明显释放。此次100亿元次级债是公司2022年底归母净资产的23.2％。叠加监管指标压力释放,公司杠杆倍数有望在年内快速提升,看好ROE增长。我们维持公司20232024/2025年EPS预期为0.33/0.41/0.49元BPS分别为5.57/5.92/6.33元对应PB分别为1.261.19/1.11倍,ROE分别为5.89％/6.88％/7.77。我们维持公司2023年业绩1.5倍PB估值,对应目标价8.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。