塔牌集团(002233):盈利触底,非经常损益及减值压低利润-2022年年报点评

本报告导读:公司公布2022年年报,符合市场预期,盈利能力触底,非经常损益及减值压低利润。

   投资要点:维持"增持"评级。22年实现营收60.35亿,同比下降22归母净利润2.66亿符合市场预期。我们维持20232024年EPS预测0.59、0.74元,新增2025年EPS预测0.82元,根据可比公司2023年平均13倍PE估值,目标价格上调至9.62元。

   22年销量同比下降近8％。其中Q4销量约610万吨,同比增长17％。

   我们认为Q4销量明显回升,主要系21年同期广东受能耗双控影响,销量受到限制的低基数效应,实际跟20Q4相比,销量下滑在15％左右。我们估算12月公司销量略降,但2月中旬之后销量恢复明显,3月有望实现销量正增长。

   盈利能力下滑至历史低谷。我们估算全年公司出厂均价313元吨,同比下降57元吨,受成本端煤炭上升影响,吨毛利同比下降85元吨至53元吨。其中公司Q4出厂均价约325元吨,环比Q3提升25元吨,但同比下降125元吨左右,吨毛利约55元吨,吨净利约20元吨,同比21Q4的近100元吨的吨净利下滑明显。进入2023年,我们判断随着疫情等压制因素的解除,年后华南市场需求恢复速度可能会领跑全国,预计公司23Q1销量将继续实现增长,盈利能力也有望回升。

   非经常损益及减值压低利润。年末公司对部分有减值迹象的水泥熟料生产线和水泥粉磨系统进行了减值测试并计提了固定资产减值准备约0.51亿元。同时公司证券投资受股指下跌的影响出现浮亏,导致22年非经常损益为0.5亿,而21年为2.3亿,拖累了利润。

   风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。