上海医药(601607):业绩稳健增长,改革效果逐步显现-年报点评

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业总收入2319.81亿元,同比增长7.49％;归母净利润56.17亿元,同比增长10.28％;扣非归母净利润42.97亿元,同比增长7.40％。其中,第四季度实现营业总收入573.69亿元,同比增长4.59％;归母净利润8.03亿元,同比增长31.84％;扣非归母净利润5.99亿元,同比增长31.43％。

   公司收入稳健增长,商业盈利质量改善。公司2022年实现营业收入2319.81亿元,同比增长7.49％。其中,医药工业实现销售收入267.58亿元,同比增长6.61％;医药商业实现销售收入2052.24亿元,同比增长7.60％。公司2022年实现归母净利润56.17亿元,同比增长10.28％。

   其中,工业板块贡献利润22.47亿元,同比增长10.55％;商业板块贡献利润30.97亿元,同比增长12.56％;主要参股企业贡献利润4.35亿元,同比下降38.78％。公司商业板块利润增速高于收入增速,主要是抗疫物资配送贡献更大弹性。

   定增引进白药推动混改,强强联手发挥协同效应。公司140亿规模的定增圆满落地,顺利引进云南白药为战略投资者,为优化股权结构、深化国企改革提供重要支持。双方强强联手也将充分发挥各自中药业务领域优势,开展业务协同。上海医药、云南白药与天津医药的"云天上"产业联盟建设加快推进,积极开展全方位业务对接,促进各领域协同共生发展。报告期内,三方在中药资源领域率先开启合作,已确定首批中药材集采8个品种并推进实施,以保证中药材的稳定供应并有效降低原材料成本。

   投资建议:上海医药是工商业并重的综合性大型药企,公司资源丰富,创新药管线品种上市兑现业绩,持续改革的成效将逐渐体现。我们预测2023-2025年归母净利润分别为64.35/72.99/81.45亿元,同比增长14.56％、13.43％、11.58％,对应EPS为1.74/1.97/2.20元,对应PE为12/10/9倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。