南网储能(600995):南网唯一储能运营平台,传统抽水蓄能与新型储能齐头并进-动态点评

事件:2023年3月28日,公司发布2022年年报。2022年9月公司完成资产置换,从主要从事购售电、电力设计及配售电业务的供电行业,转为抽水蓄能、新型储能和调峰水电业务的发电行业。调整后的21年年报包含置出与置入业务,22年年报包含1-9月置出业务及全年置入业务。

   来水情况较好叠加装机规模扩大,各业务营业收入大幅增长。公司2022年实现营业收入82.61亿元,同比增长0.64％(调整后,下同)实现归母净利润16.63亿元,同比增长33.25％;实现扣非归母净利润3.97亿元,同比增加391.59％;加权ROE为11.48,同比增加1.95个pct;基本每股收益0.64元,同比增加0.15元。

   主营业务中,发电行业/供电行业/其他行业营业收入分别为65.39/16.26/0.278亿元、同比+8.97％/-22.35％/-34.1％;发电业务中抽水蓄能、调峰水电、新型储能营业收入分别为46.06/19.02/0.314亿元,同比增长38.18％/40.08％/43.76％,原因系来水情况较好叠加装机规模扩大提高发电收益。

   公司2022年毛利率/净利率分别为48.33％/25.26％,发电行业/供电行业/其他行业毛利率分别为57.6％/11.16％/40.72％,同比+13.41/+1.33/-0.4个pct。发电行业中抽水蓄能/调峰水电/新型储能的毛利率分别为53.88％/66.97％/34.64％,同比-0.64/+10.68/-3.37个pct。

   在运装机规模1241.1万千瓦,抽水蓄能市占率达22.45％。抽水蓄能、调风水电、新型储能装机规模分别为1028万千瓦、203万千瓦、111MW/219.2MWh。2022年公司水电发电量共计101.7亿千瓦时,同比增长31.77％。

   抽水蓄能方面,公司在运装机容量占全国抽水蓄能总装机规模4579万千瓦的22.45％。2022年新投产电站170万千瓦,新增开工电站4座×120万千瓦(广西南宁、广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期),项目储备达2800万千瓦,同时参股内蒙古乌海抽蓄项目,已于2022年5月23日正式开工。2022年抽水蓄能电站运行小时为2850小时,同比下降5％;发电量93.3亿度,同比增加18.41％;上网电量92.68亿度,同比增加18.09％调峰水电方面,公司在运装机容量203万千瓦;2022年利用小时数4980小时,同比增加25.95％;发电量101.7062亿度,同比增加31.77％;上网电量100.6084亿度,同比增加31.85％;平均售电价格0.222元/千瓦时。

   新型储能方面,2022年新建成投产电化学储能电站2座,分别为河北保定(6MW/7.2MWh)、海口药谷(5MW/10MWh),梅州(70MW/140MWh)电池储能电站完工并进入调试,佛山南海独立储能电站(300MW/600MWh)启动建设,项目储备超700万千瓦。

   投资建议:随着新能源发电占比持续提升,电力系统的储能需求也将迅速增长。公司在传统抽水蓄能领域中具备规模优势,调用运行经验丰富,随着两部制电价的执行和电力市场改革的持续推进,公司抽蓄业务盈利能力有望显著提升。此外,公司调峰水电年利用小时数高,新型储能"十四五"规划新增投产200万千瓦,有望成为公司业绩增长第二曲线。预计公司2023至2025年实现营业收入分别为75.24亿元、81.96亿元、100.87亿元,实现归净利润分别为20.03亿元、22.86亿元、28.20亿元,同比增长20.5％、14.1％、23.4％。对应EPS分别为0.63、0.72、0.88,当前股价对应的PE倍数分别为22.3X、19.51X、15.97X,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险,新项目进程不及预期。