正海生物(300653):看好诊疗恢复,活性生物骨有望放量-年报点评

4Q22业绩因疫情影响短暂承压,看好23年随诊疗量恢复受益公司2022年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.33/1.85/1.73亿元,同比+8.3％/+10.0％/+7.3％,符合业绩快报预期。其中4Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.30/0.20亿元,同比-7.3％/-28.6％/-46.5％,我们认为4Q22公司业绩增速承压主因国内疫情影响神外和齿科诊疗,我们看好23年诊疗恢复带动公司销售增长。我们预计公司23-25年EPS为1.42/1.82/2.31元。考虑到公司口腔产品有望受益种植牙集采及诊疗恢复,重磅新产品活性生物骨或贡献未来新收入驱动,我们给予公司2023年42x的PE估值(可比公司23年Wind一致预期均值39x),对应目标价59.53元,维持"买入"评级。

   2022年费用率下降,毛利率基本稳定公司2022年销售/管理/研发/财务费用率为26.99％/6.84％/8.67％/-0.21％,分别同比-3.54/-0.67/-0.12/+0.22pct,降本增效成果逐步体现。公司2022年毛利率为88.72％,同比-0.38pct,毛利率基本稳定。

   22年口腔业务平稳增长,23年有望受益诊疗量恢复及种植牙集采2022年公司口腔修复膜收入2.07亿元,同比+8.0％;骨修复材料(骨粉)收入0.39亿元,同比+11.0％。2022年由于疫情对国内齿科诊疗仍有一定影响,齿科产品收入同比增速略有放缓。因齿科诊疗具有可择期性,因此我们认为22年被压制的需求有望在2023年逐步释放,加之种植牙集采落地后,整体收费明显下降,驱动手术量增长,我们预计2023年公司齿科产品线整体收入同比增速有望超40％。

   可吸收脑(脊)膜补片收入同比略下滑,新产品活性生物骨未来可期公司可吸收脑(脊)膜补片2022年收入1.56亿元,同比-1.1％。23年1月公司脑(脊)膜补片在安徽集采中标,苏鲁闽豫冀皖六个集采省份全部中标,有利于公司保持市场占有优势。公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料,相比国外竞品有望减少副作用,先发优势明显,研发壁垒较高,是潜力大品种,我们预计23年收入0.3亿元,看好后续快速放量。

   有望受益诊疗恢复,维持"买入"评级根据2022年经营情况,我们调整各业务增长预期,预计2023-2025年归母净利润2.55/3.27/4.16亿元(23/24年前值2.73/3.54亿元),同比+38％/+28％/+27％,当前股价对应PE33x/26x/20x,调整目标价至59.53元(前值54.60元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品进度不如预期;集采产品放量低于预期。