伟明环保(603568):"垃圾焚烧+"多业务协同,切入新能源赛道-深度研究

拓展新能源材料领域,运营收入逐步提升2022年,公司于印度尼西亚投资了高冰镍项目,新能源材料领域的业务逐步拓展。2018后项目运营收入逐步提升,2021年增加至15.81亿元;设备销售与技术服务收入及业务比例增加。20192021年,主营业务毛利率分别为61.77％/53.93％/47.07％47.07％,项目运营业务设备、EPC及服务业务的毛利率决定了主营业务较高的毛利率。

   垃圾焚烧行业转型,区域处理能力差异大随着垃圾焚烧处理厂的快速增加,垃圾焚烧处理能力已显著提高。

   2021年,垃圾焚烧行业由高增长阶段向高质量发展阶段转型,基于人口规模、城镇化率、生活垃圾清运量等因素,未来几年垃圾焚烧无害化新增处理能力的速度预估会放缓,处置产能增长速度放慢。

   垃圾焚烧行业日趋成熟,但区域发展不平衡仍存。各省焚烧处理能力悬殊,焚烧处理能力在全国范围内呈现东高西低的局面;县城与城市焚烧处理能力差距较大。随着垃圾焚烧行业的规模化、集约化,行业的各有利资源将逐步向优势企业聚集;同时,优势企业利用规模优势和节约成本、提高生产管理水平和优化项目激励机制等措施,这些企业的市占率有望继续扩大且利润保持稳增长。

   立足主营业务,进军新领域2021年,垃圾入库量与发电量分别同比增长57.42％/54.21％54.21％,增长迅速公司2021年浙江省省外完成收入11.03亿元,同比增加300.02％。20182021年,餐厨垃圾毛利率稳步攀升,整体运营能力较为稳定。

   高冰镍项目的优势在于公司的设备工艺储备、高镍三元材料的较大市场空间、公司的区域优势及合作方的资源整合。2021年全球高镍三元材料出货量为30.9万吨,同比增长121％121％,因此市场空间广阔;而高冰镍作为生产高镍三元材料的重要原料,其需求旺盛。伟明环保利用自身技术及经验优势,及时切入新能源赛道,积极布局了镍矿资源,有望成为业绩增长点。

   盈利预测:我们预计20222024年公司分别实现营收46.3259.88/85.41亿元,同比增长10.67％/29.27％/42.64％42.64％;分别实现归母净利润为16.84/21.63/29.68亿元,同比增长9.68％/28.44％/。

   根据分部估值法,我们分别测算了公司主营业务与新能源业务,预计2024年总市值约38648亿元,对应目标价为22.8元股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示行业发展及竞争的风险、项目建设风险、行业政策风险、技术风险、应收账款回收风险、介入新业务风险、测算及假设具有一定主观性,仅供参考。