电投能源(002128):煤炭量稳价增,2023年仍有增量-2022年年报点评

投资要点:

   下调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司22年营收268亿元(+9％)、归母净利40亿元(+9％),电解铝盈利下滑,业绩略低于预期。考虑到2023年以来电解铝盈利较2022年有所下降,下调公司23～24年EPS至1.47、1.50(原2.36、2.41)元,预测25年EPS为1.54元,结合煤炭及电解铝平均绿电业务再予以估值溢价,按2023年11xPE给予16.17(原18.40)元目标价,维持增持评级。

   煤炭量稳价增,贡献业绩增量,2023仍有增量。公司2022年煤炭产销量均为4600万吨,同比基本持平,受益于市场煤价的上调公司长协价预计有所上调,同年吨煤收入191元(+29元),成本端由85元上涨至93元/吨,吨煤毛利98元(+21元)。煤炭业务实现营收88亿元(+18％),毛利45亿元(+28％)。展望2023年,公司煤炭售价以长协定价为主预计稳定,而23年霍林河一号露天矿或将完成200万吨产能核增,提供增量。

   2022下半年电解铝拖累业绩增长。电解铝业务主体鸿骏铝电(51％股权),2022H1实现净利润15亿元(+16％),22全年净利14亿元(-42％),需求回落下,电解铝盈利能力大幅下降拖累业绩。2023年为复苏之年,GDP增长5％左右的目标下,电解铝需求有望提升拉动盈利增长。

   煤企转型先锋,新能源项目稳步推进,打造新增长点。公司当前在运、在建、拟建新能源装机超6GW,背靠国电投,规划到"十四五"末新能源装机达到7GW以上,转型持续推进,成为利润增长又一支撑点。

   风险提示:铝价超预期下跌,新能源项目发展不及预期