深圳燃气(601139):天然气触底反弹,综合能源乘势而起

2022/1Q23归母净利同比-9.7％/+14％,下调盈利预测与目标价深圳燃气发布业绩:2022年实现营收301亿元(同比+40％),归母净利12.2亿元(同比-9.7％)、略高于业绩快报的11.8亿元;其中4Q22归母净利3.6亿元(同比+140％);1Q23实现营收75.8亿元(同比+12％),归母净利2.6亿元(同比+14％)。分板块收入与毛利率调整,预计23-25年归母净利为14.5/18.1/21.7亿元(前值17.0/21.0/-亿元),其中23年燃气/光伏胶膜归母净利为12.1/2.4亿元。燃气/光伏胶膜行业23年PE均值8/17x(Wind一致预期)。给予公司23年燃气板块15x目标PE(燃气板块仍被过度低估),光伏胶膜板块20x目标PE(23-24年板块归母净利CAGR75％、高于对应行业均值),对应目标市值227亿元,下调目标价至7.91元(前值8.00元,基于23年燃气11xPE和光伏胶膜23xPE)。维持"买入"评级。

   城市燃气:管道气需求逐步复苏,顺价机制有望缓解盈利压力2022年管道气销量同比+1.7％至40.92亿方;其中电厂销量同比-17.5％至10.93亿方,高气价压制发电需求;城市燃气销量同比+11.1％至29.99亿方,深圳地区同比+13.4％至11.79亿方、深圳以外地区同比+9.6％至18.2亿方;

   1Q23城市燃气/电厂销量同比+5.7％/+43.8％,管道气需求正逐步复苏。公司持续整合燃气版图,2022年新并购广汉项目、清退乌审旗/黄山项目,年末项目数57个,深圳市/深圳以外用户数420/223万户。2022年管道燃气毛利率同比-6.4pp至8.2％,成本上涨与售价下调导致两头承压,但2023年顺价机制启动有望缓解毛差压力。

   燃气资源:1Q23批发气降幅收窄,LNG供应链持续强化2022/1Q23天然气批发量分别同比-12.2％/-1.4％至3.32/1.44亿方,随着上游天然气价格回落,批发气需求逐步修复。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于2022年底开工、计划于2025年投产,届时公司LNG年周转能力有望从80万吨增加至280万吨。公司自有LNG船舶已于2023年初正式交付并暂时对外租赁,未来随着公司LNG长协落地,有望缓解运力短板,强化公司的LNG供应链。

   综合能源:光伏胶膜保持第一梯队,聚焦大湾区优质光伏资源斯威克(公司控股49.76％)保持在行业第一梯队,2022年光伏胶膜销量同比+61.6％至5.1亿平米,收入同比+65.8％至63.7亿元、净利润2.1亿元;

   2022年底有效产能8.5亿平,义乌/盐城基地计划2023年起陆续投产。公司聚焦大湾区优质光伏资源,2022年末在运装机容量218.3MW、新签约80.12MW有望陆续投产。

   风险提示:气价大幅上涨;光伏胶膜需求不及预期。