富森美(002818):Q1稳健,精益运营推动业绩修复-2023年一季报点评

维持增持。Q1营收3.9亿元/-0.23％,归母净利2.24亿元/-0.86％,扣非2.15亿元/-1.46％符合预期。维持预测2023-25年EPS至1.25/1.4/1.55元增速19/12/11％;考虑地产链后周期风险偏好回升,上调目标价至17.5元,维持增持。

   毛/净利率环比改善,费用率保持稳定。1)毛利率70.11％/-1.94pct,净利率60.08％/+0.5pct;环比上年Q4均有改善;2)期间费用率4.84％/+0.03pct,其中管理费用率4.57％/+0.12pct、销售费用率0.31％/-0.07pct、财务费用率-0.05％/-0.03pct;3)经营净现金流1.59亿元/-24.3％;4)其他收益281万元/+303％因收到政府补助增加;公允价值变动收益362万元/+750％因证券投资随市场价值波动所确认的公允价值变动损益增加。

   深耕西南地区龙头效应显著,受益成都步入存量房时代。1)公司深耕西南地区,截止2022年末拥有自营卖场建筑面积超过110万平米、且均位于核心区域,合作商户超3500户,交易额和市场占有率继续稳居区域前列;

   2)"家的乐园"项目主体工程已实现全部封顶并达到验收合格,期待开业后拉动消费需求进一步增长;3)我们认为,随家居建材行业环境边际改善,市场份额有望向头部集中,且成都正式步入存量房时代,公司作为地区龙头将抢抓时代机遇、实现经营扩张。

   强化精细化运营,低估值高股息。1)看好公司继续巩固基本盘+提高供应链整合能力,挖掘新的收入增长点;2)以信息化、精细化、标准化管理为抓手,全面提升管理水平,有望进一步降本增效;3)聚焦流量创造与流量变现,高效赋能商户;3)2022年拟分红5.1亿元(每10股派发现金红利6.8元),加上半年度分红后股息率为8.1％,当前仅11倍PE被低估。

   风险提示:线下客流恢复不及预期,地产调控等