华峰化学(002064):业绩符合预期,2022年氨纶景气下滑,1Q23年氨纶和己二酸盈利环比提升,新项目顺利推进中

公司发布2022年报,业绩符合预期。公司2022年实现营业收入为258.84亿元(yoy-8.75％),实现归母净利润为28.44亿元(yoy-64.17％),实现扣非归母净利润为26.77亿元(yoy-65.93％),销售费用、管理费用、研发费用同比分别增加7.39％、2.51％、3.5％至1.69、4.49、10.62亿元,财务费用同比下降2.34亿元至-2.03亿元,主要是利息收入增加与汇兑收益,2022年整体销售毛利率同比下降18.97pct至17.93％,业绩符合预期。其中4Q22单季度实现营收为59.43亿元(yoy-19.16％,QoQ-2.62％),归母净利润为4.28亿元(yoy-76.35％,QoQ+1916.27％),4Q22单季度销售毛利率同比下降25.27pct,环比增长5.89pct至12.13％。2022年公司归母净利润大幅下滑的原因主要为:1.需求疲软、供给充足、原材料波动导致氨纶价格和盈利同比下滑,盈利能力大幅下降;2下游受疫情影响开工率不足,导致己二酸价格和盈利同比下滑。公司发布2023年一季报,业绩符合预期。公司1Q23实现营收61.92亿元(yoy-15.10％,QoQ+4.18％),归母净利润为6.31亿元(yoy-53.65％,QoQ+47.49％),扣非归母净利润为6.1亿元(yoy-54.58％,QoQ+80.97％),1Q23年单季销售毛利率同比下降11.03pct,环比上升5.94pct至18.07％,销售费用、管理费用、研发费用同比分别变化10.99％、-21.04％、-29.44 ％,至0.53、1.07、2.17亿元,业绩符合预期。1Q23年营收和净利润同比下滑但环比提升的主要原因是氨纶价格和盈利同比下滑但环比提升。

   2022年受下游需求疲软,行业供给冲击,氨纶价格持续下跌,盈利能力同比大幅下滑,进入1Q23年需求小幅回暖,氨纶价格和盈利环比上行。2022年国内氨纶表观需求量同比下降5.33％至74.17万吨,近五年需求首次下滑。2022年公司氨纶虽然产销量同比分别增长9.1％、14.2％至24.95、24.78万吨,营收仍同比下降29.45％至96.5亿元,全年氨纶毛利率同比下降36.76pct至10.47％。即使行业景气下行,公司氨纶产能利用率仍高达111％。进入1Q23年下游需求回暖,带动氨纶价格环比回升。根据中纤网的报价,1Q23国内氨纶40D价格环比上升1.9％,但同比下跌36.5％至35142元/吨,原料PTMEG和纯MDI同比分别下跌53.4％、16.5％,环比分别涨跌-1.2％、0.04％至20051、18931元/吨,根据我们测算的1Q23年氨纶—原料的价差同比下滑10.4％,环比上涨5.4％至16295元/吨。2022年氨纶价差持续下滑至近十年最低点,加速行业出清,长期看氨纶行业新增产能仅限于龙头企业且消费升级将带来需求的持续增长,公司作为氨纶龙头市占率有望持续提升,强者恒强。

   2022年己二酸下游需求疲软,公司己二酸价格和盈利同比下降。2022年国内己二酸表观消费量同比下降5.47％至142万吨。2022年公司基础化工(主要为己二酸和环己酮等)收入同比增长10.89％至83.3亿元,产销量同比分别上涨4.6％、5.2％至102.3、86.1万吨,产能利用率高达93.59％,主要是由于重庆华峰化工20万吨己二酸装置于1Q22年投产,推动公司己二酸收入、产销量同比增长,但由于下游尼龙66等需求疲软,价格下行,全年毛利率同比下降5.11个百分点至29.88％。1Q23年己二酸市场整体先扬后抑,受原料纯苯价格支撑,但下游需求仍疲软,行业整体供大于求。1Q23年华东己二酸市场价环比上涨4％,同比下跌25％至10202元/吨,与纯苯价差环比提升11％、同比下降36％至4626元/吨。未来随着国内己二腈技术的突破,尼龙66将迎来产能投放,PBAT也有望随着限塑令逐步铺开,己二酸需求将有所带动。

   氨纶、己二酸新项目顺利推进中。1Q23年末公司在建工程较2022年末减少10.95亿元至26.16亿元,固定资产较2022年末增加14.81亿元至95.54亿元。30万吨氨纶、20万吨己二酸项目正在顺利推进,其中氨纶10万吨/年已于近期投放试运行,预计到2025年公司将拥有氨纶、己二酸、鞋底原液产能分别为52.5、135、52万吨,国内均为第一,且将进一步优化产品结构和盈利结构,从成本优势向品质优势转型。

   投资分析意见:全球氨纶、己二酸和鞋底原液龙头,规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业,强者恒强。由于氨纶和己二酸后续的新增产能较多,价格承压,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为25.42、30.49亿元(原为35.54、40.02亿元),新增2025年归母净利润预测为38.12亿元,EPS分别为0.51、0.61、0.77元,目前市值对应的PE为14X、12X、9X,由于大部分新增产能都是由公司投建的,且规模效应将带来成本的进一步下行,维持增持评级。

   风险提示:1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期;

   3.下游纺织服装需求大幅下滑。