中集车辆(301039):进入加速增长区间,北美业务发展成效显著

公司1Q23业绩超出市场预期,符合我们预期

   公司1Q23收入66亿元,同比+28％,环比+6％;归母净利润5亿元,同比+285％,环比+5％;归母扣非净利润5亿元,同比+362％,环比+88％。

   公司1Q23北美业务增长迅速,竞争优势进一步彰显,业绩超出市场预期,符合我们预期。

   发展趋势

   1Q23业绩同/环比均实现改善,我们测算北美业务是重要利润来源。据中汽协,1Q23重卡销量24万辆,同比+4％,环比+62％,行业回暖趋势已显现。我们认为2023全年重卡销量有望达85万辆,同比+26％,公司有望持续提升市占率,实现超越行业的业绩反弹。在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下,公司北美业务利润持续增长,经我们测算北美业务对公司总盈利贡献较大。目前北美地区供应链问题仍然存在,核心零部件产能紧缺,公司通过自建核心零部件工厂保障供应链优势,交付周期短于竞争对手,有利于公司扩大市场份额并提升对下游的议价能力,实现利润的提高。

   北美利润率进一步提升,带动公司整体盈利能力提高。公司1Q23毛利率18.5％,同比+8.2ppt,环比+2.5ppt,净利率7.3％,同比+4.9ppt,环比-0.1ppt,盈利能力同比提高原因除规模效应提升、原材料价格及海运费降低外,还由于公司北美业务利润率高于国内,并且在提价背景下进一步获得提升,带动公司盈利能力提高。1Q23公司销售/管理/研发/财务费用率为2.3％/4.4％/1.4％/0.03％,环比+0.5ppt/-1.7ppt/+0.1ppt/-0.03ppt。公司大力推进"星链计划",推动生产组织的结构性改革,进行资源整合、构建业务集团,管理费用环比下降明显。

   公司在北美地区具备深厚基础,竞争优势具备可持续性。公司在北美市场耕耘多年,骨架车、冷藏车、厢式半挂三大主力产品质量过硬、性能优异,且具备较高保值率,积累了较好的品牌声誉。公司已在北美布局四个LTP制造中心以及七个LoM制造工厂,有力地缓解了供应链紧缺,实现成本的优化、订单的快速交付及高质量服务,我们预计公司北美产能有望进一步释放,保障公司未来业绩增长。

   盈利预测与估值

   考虑到公司第三次创业带来的增长动能,上调23/24年盈利预测3.6％/4.5％至17.0/22.5亿元。当前A股股价对应23/24年15.7倍/11.9倍市盈率,H股股价对应23/24年8.1倍/6.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调A/H股目标价7％/6％至15元/8.5港元,对应A股23/22年17.8/13.4倍P/E,H股23/24年8.5/6.2倍P/E,较当前股价有13％/5％上行空间。

   风险

   各市场下游需求波动风险,国际贸易摩擦影响全球经营,原材料涨价风险。