永辉超市(601933):亏损有所收窄,盈利能力持续改善

事件:4月28日,公司发布2022及2023Q1业绩,2022全年实现营业收入900.91亿元/同比-1.07％,归母净利润-27.63亿元(上年同期为-39.44亿元),扣非归母净利润-25.65亿元(上年同期为-38.33亿元);单Q4实现营业收入191.84亿元/同比-9.62％,归母净利润-18.77亿元(上年同期为-17.66亿元),扣非归母净利润-19.23亿元(上年同期为-20.05亿元);2023Q1实现营业收入238.02亿元/同比-12.63％,归母净利润7.04亿元/同比+40.24％,扣非归母净利润为6.18亿元/同比-1.58％,符合预期。

   线上持续发力,数字化效率不断提升。1)全年新开Bravo门店36家,超市业态合计1033家/同比-24家,门店端持续整合,优化效率,线上亦持续发力,营收达159.36亿元/同比+21.37％,其中自营到家业务销售额破88亿/同比+24％,月均复购率达52％,累计注册会员数为1.01亿元/同比+18.73％。2)2023Q1分区域来看,各地营收均存在一定程度下降,线上实现营收40.2亿元,客单价提升6％。3)数字化与供应链建设持续推进:2022全年自有品牌销售额为32.7亿元/同比+23.4％,122个重点商品销售占比达50％;同时上线了YHDOS数字化系统,已完成所有门店切换,推广智能订货、排班工具,坪效、人效、品效显著提升,部分标杆店人效提升可达30％-50％。

   毛利率有所恢复,费用率持续改善。1)2022、2023Q1公司毛利率为19.7％/22.9％,分别同比+1.0/2.9pct,或受春节高毛利产品销售较多、商品结构持续优化以及数字化提升效率影响;2)2022年公司期间费用率合计为22.10％/同比-0.70pct,研发投入略有增加但销售、管理费用率均有所优化,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59％/2.27％/1.71％/0.53％,同比分别-0.67/-0.10/-0.01/+0.06pct,2023Q1期间费用率为19.61％,持续改善。

   投资损失及减值计提对年度利润影响较大,一季度扰动逐步出清。1)2022年公司持有的金融资产下跌5.09亿元,处置金融资产产生投资损失1.15亿元,长期股权投资计提减值损失1.97亿元,同时,对集团长期亏损及准备闭店门店相关资产计提减值4.37亿元,合计共12.58亿元,影响较大;2)2023Q1公司公允价值变动收益较上年同比-87.25％,系所持有的KT股份损失较上年同期显著减少。

   投资建议:公司为强生鲜供应链的线下超市龙头,2020年下半年开始,社区团购等新型渠道来袭,公司经营受到一定挑战;进入2022H1以后,公司竞争环境、自身经营状况有所改善。预计2023-2025年归母净利润分别为3.67亿/7.48亿/12.79亿,EPS分别为0.04元/股、0.08元/股、0.14元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:人力、租金成本大幅提升;拓店不及预期;行业竞争明显加剧。