维峰电子(301328):国产工控连接器龙头,汽车+新能源助力新成长-深度研究

本土工控连接器龙头,汽车、新能源加速拓展。公司成立于2002年,2022年创业板上市,以工控连接器起家,布局汽车和新能源领域,形成"一体两翼"发展格局。公司产品包括15大系列,活跃交易号超过1.5万sku,储备丰富并形成平台化体系,充分满足下游"小批量、多品种、定制化"需求,已覆盖汇川技术、台达电子、比亚迪、上汽集团、阳光电源、固德威等各细分应用领先厂商并加快新客户拓展。公司近年来发展强劲,2018-2022年营收及归母净利润CAGR分别为20.29％、43.34％,23Q1整体延续稳健经营,受宏观经济影响工控业务放缓,汽车+新能源等新兴业务保持较好增长。由于产品具有较高壁垒,国产化程度较低,定制化程度高,公司综合毛利率保持40％以上,随着规模效应体现盈利能力持续提升,盈利水平行业领先。

   布局泛工业高价值市场,连接器国产化空间广阔。工业自动化强劲发展带动伺服电机、PLC等工控设备增长,连接器需求持续走高,根据Bishop＆Associates,2010-2021年全球工控连接器市场规模CAGR约6％,由于客户分散且缺乏行业统一标准,工控连接器小批量多样化特征突出,对厂商定制化要求能力较高,形成一定壁垒。公司已具备工业机器人领域相关连接器产品,I/O系列、WD系列、WF系列等产品主要用于全球头部品牌机械手臂和控制柜,未来有望拓展至人形机器人领域。汽车电动化、智能化对连接器数量以及电气、机械、环境三大性能提出更高要求,驱动连接器量价齐升,公司积极布局汽车中低压板端与高速高频市场,汽车业务呈现快速增长态势。海外厂商凭借长期铸就的技术和客户壁垒占据主导,工业、汽车及新能源连接器目前国产化率较低,下游创新带来的增量机会正在重塑竞争格局,随着自主品牌崛起并寻求供应链安全与降本增效,本土连接器厂商迎来发展良机。

   差异化竞争策略,多元布局进入收获期。公司定位中高端毛利率产品,采取差异化竞争策略,不断开拓高价值细分市场,较海外同行在性价比、快速灵活响应服务等方面具备优势。公司已掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品核心技术,部分型号产品达到或趋近国际一流水平。公司在工控领域技术积累深厚,导入珠海松下、上海珊华、天津霍尼韦尔等新客户打开国际市场,产品延伸至工业机器人、机械手臂等场景。汽车与新能源领域经过前期布局已成为业绩新成长点,其中汽车主要针对"三电"系统及车载媒体设备等提供中低压信号连接器,新增开发高速高频连接器,新能源绑定阳光电源、固德威等逆变器领先企业,新兴业务持较高增速。IPO募资14.44亿元用于华南总部智能制造及研发中心建设,有望缓解产能瓶颈,增厚高端连接器领域实力,为公司快速发展提供持续动力。

   投资建议:维峰电子是国内工控连接器龙头,汽车及新能源拓展顺利,产品及客户不断丰富,收入保持较高增速,差异化竞争策略下,盈利水平位于行业上游区间,下游应用高景气及连接器国产替代趋势下,公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.71亿元/2.32亿元/3.11亿元,EPS分别为1.56元/2.11元/2.83元,对应PE为35X/26X/19X,考虑标的具有一定稀缺性,所处赛道国产替代空间广阔且下游应用景气度较高,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:主要原材料价格上涨风险;行业竞争加剧风险;技术迭代风险;国际宏观经济政治形势波动风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。