中集车辆(301039):Q2业绩预告大超预期,盈利增长动能持续-2023年中报预告点评

公司预计2023H1实现归母净利润18.1～20.1亿元,中位数19.1亿元。其中,对应2023Q2实现归母净利润13.4～15.3亿元,同比+453～533％,环比+179％～219％,中位数为14.3亿元;2023Q2实现扣非归母净利润4.5～6.4亿元,中位数为5.5亿元。我们认为"北美制造业回流+重卡司机短缺"是公司海外盈利能力持续爬升的核心动力。随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复,我们预计公司强劲的利润表现在接下来相当长一段时间都可以延续。此外,我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升。由于公司2023Q2归母净利润及扣非归母净利润均大超市场预期,因此我们上调公司2023年净利润预测至27亿元,其中扣非净利润预测19亿元,上调A股目标价至20元(原目标价19元),维持"买入"评级。

   中集车辆2023Q2归母净利润及扣非归母净利润均大超预期。公司于7月28日晚间发布公告,预计2023H1实现归母净利润18.1～20.1亿元,同比+396％～448％,中位数19.1亿元。根据公司财报,我们计算其中,2023Q2实现归母净利润13.4～15.3亿元,同比+453～533％,环比+179％～219％,中位数为14.3亿元;2023Q2实现扣非归母净利润4.5～6.4亿元,同比+84％～162％,环比-6％～+34％,中位数为5.5亿元。公司2023Q2归母净利润及扣非归母净利润均大超市场预期,我们认为具体原因可分为经营层面和非经营层面,具体原因解读如下。

   经营性层面,公司2023Q2盈利质量提升的主要原因为北美业务维持良好增长态势、国内重卡需求不断恢复。我们认为经营性层面,公司2023Q2盈利质量提升的主要原因为:(1)受益于制造业回流,北美货物周转需求依旧旺盛,美国2023Q2的重卡销量为13.4万辆,同比+18.3％,环比+13.9％,创近5年的单季新高。公司的北美市场份额和业务盈利保持良好增长态势。(2)国内重卡需求不断恢复。国内2023Q2重卡行业销量24.7万辆,同比+66.7％,环比+2.4％;

   其中2023Q2牵引车销量13.1万辆,同比+81.9％,环比+7.4％,重卡、牵引车销量的提升对于公司国内收入和利润有提振作用。(3)欧洲和新兴市场半挂车销售同、环比继续提升,亦有望创造历史最佳利润。(4)原材料成本企稳、海运费下降,对毛利率带来正面影响。

   非经营性层面,公司股权处置收益带来较大的超预期利润增量。我们认为非经营性层面,公司2023Q2盈利超预期的主要原因为:(1)当季,因公司控股股东中集集团拟整合其在深圳地区相关产业资源以及提高资源效益,公司及全资子公司向中集集团转让所持深圳中集专用车有限公司100％股权、产生股权处置收益,预计该项产生非经常性收益约为8.8亿元,带来的利润增量大超预期。我们认为此项处置不影响未来公司的经营性收入和盈利,同时还提高了公司后续的ROE中枢;并且处置带来的收益主要因为公司此前会计处理审慎,因此侧面体现公司的报表扎实,资产负债表殷实。(2)由于人民币贬值,我们预计汇兑损益对公司业绩有一定正面影响。但由于公司的套期保值的策略,预计影响金额占净利润比例较小。

   "北美制造业回流+重卡司机短缺"是北美半挂车销量快速爬升,以及公司海外盈利能力持续爬升的核心动力。2023年5月,美国制造业实际建设支出同比增速达76.6％,绝对值达历史最高水平。美国制造业建设支出激增,我们认为北美制造业回流带来的积极影响值得关注,有望成为公司海外(尤其是北美)盈利能力持续超预期的动力。并且,随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复,我们预计公司强劲的利润表现在接下来相当长一段时间都可以延续。

   风险因素:我国基建及物流恢复程度不及预期;我国重卡销量复苏不及预期;我国新能源重卡渗透速度不及预期;突发地缘政治事件带来扰动;美国半挂车行业竞争激烈程度超预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业,也是当前最积极布局新能源半挂车的企业之一。我们认为"北美制造业回流+重卡司机短缺"是北美半挂车销量快速爬升,以及公司海外盈利能力持续爬升的核心动力。随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复,我们预计公司强劲的利润表现在接下来相当长一段时间都可以延续。此外,我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升。由于公司2023Q2归母净利润及扣非归母净利润均大超市场预期,因此我们上调公司2023年净利润预测至27亿元,其中扣非净利润预测19亿元,对应公司2023/24/25年EPS预测为1.36/1.28/1.50元。因此,综合考虑公司过往的估值中枢(近3年公司A股PE估值中枢为22倍)、行业可比公司估值水平(重卡行业可比公司PE倍数中枢约18-20倍),以公司2023年扣非净利润预测为基准,A股给予21倍PE估值,上调目标价至20元(原目标价19元)。维持"买入"评级,重点推荐。