华峰化学(002064):己二酸价格盈利大幅下滑,1H23归母净利润同比降低43.3％

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩,实现收入126.22亿元,同比-8.8％;归母净利润13.59亿元,同比-43.3％,对应每股盈利0.27元,符合我们预期。其中2Q23实现营收64.31亿元,归母净利润7.27亿元。

   报告期内,化学纤维板块、化工新材料板块、基础化工产品板块营业收入较去年同期分别下降16.9％/9.9％/15.7％,上述各板块毛利率较去年同期分别下降3.4ppt/2.2ppt/15.9ppt。己二酸业务收入及利润下滑幅度较大。

   发展趋势1H23己二酸盈利收窄,关注恒力扩产进展。1H23经济下行,化工品PPI连续向下。1H23己二酸均价9884元/吨,同比下跌22.7％,我们测算吨净利2245元/吨(未考虑降价导致的库存损失),同比下跌35.4％。整体来看,己二酸全行业整体仍处于较好的盈利状态,好于多数大宗化工品。向前看,我们预计2023-24年己二酸供需走弱,行业景气度或存在一定压力,主要压力来自于供给侧。据百川资讯,行业未来两年产能复合增速或达20％,创近年来新高;结构来看,除原龙头企业外,新进入者恒力等或对现有格局形成冲击(我们预计4Q23量产),行业集中度下降;同时由于龙头企业占比提升,行业成本曲线变平缓,企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看,从疫情低谷走出、我们判断2023年需求重新恢复增长,预计同比增速在5％左右;长期而言,我们认为PA66是己二酸需求增长核心驱动力,PBAT贡献有限。

   氨纶至暗时刻已过,预计2023年底部震荡。氨纶行业在经历3Q22全行业亏损后,主要龙头企业为应对这一情况,采取降低负荷、延迟新产能投放计划等措施,助力氨纶行业弱复苏。1H23氨纶均价为3.37万元/吨,同比大跌34.0％,主要系原材料PTMEG价格中枢大幅下移,我们测算氨纶吨净利4049元/吨(未考虑降价导致的库存损失),同比上涨15.8％。向前看,我们认为行业目前仍处于微利状态,短期维持底部震荡。

   盈利预测与估值行业景气承压,我们下调2023/2024年净利润7％/6％至31.1亿元/42.2亿元,当前股价对应2023/2024年12倍/9倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,综合考虑盈利下调和板块估值中枢上移,我们维持目标价8.00元,对应13倍/9倍2023/2024年市盈率,较当前股价有9％的上行空间。

   风险落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。