江苏神通(002438):1H23业绩符合预期,深度受益于核电审批加速

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入9.99亿元,同比+8.3％;归母净利润1.25亿元,同比+20.4％;扣非归母净利润1.16亿元,同比+28.7％,其中2Q23收入5.02亿元,同比+22.0％;归母净利润0.49亿元,同比+62.7％;扣非归母净利润0.45亿元,同比+91.0％,业绩符合预期。

   发展趋势深度受益于核电审批加速,公司核电业务有望维持高增。1H23核电行业收入3.51亿元,同比+57.7％;核电军工事业部取得新增订单2.62亿元。

   2023年我国已核准6台核电机组,有望下半年开启招标,我们预计未来我国有望保持6-8台/年的核准开工节奏。根据公告,公司核电特种阀门中标率在90％以上,现有核电阀门年产能可满足每年6-8台新建核电机组所需阀门交付,有望深度受益于核电审批加速。公司上半年完成了核电军工事业部业务、人员向神通核能子公司转移,子公司将独立开展核电设备设计和制造业务。此外,公司积极布局核电应用后端,现已成功研发系列专用设备,该业务未来将为公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。

   无锡法兰项目投产,氢能、半导体进展理想。公司全资子公司无锡法兰上半年新增订单3.92亿元,部分重型设备的故障已逐步得到解决,大型压机完成调试并陆续投产。氢能方面,公司子公司神通新能源主要面向70-105MPa高压氢阀的研究与开发,目前已具备小批量供货能力,我们预计各类阀门相关业务年产能20万台左右。半导体方面,公司于22年12月设立了神通半导体科技,主要研发生产半导体装备用特种阀门,目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。我们认为作为公司开发的新领域,氢能、半导体业务进展理想,未来有望成为公司重要增长极。

   现金流短期承压,关注公司回款情况。1H23公司经营活动现金流-3,752.26万元,较去年同期减少3,778.33万元,主要系上半年采购计划下材料备货支出较多,公司预计下半年资金回笼,现金流有望修复;现金及现金等价物减少2.63亿元,除经营活动外,系公司利用部分闲置银行存款购买理财产品,及全资子公司瑞帆节能归还银行借款所致。公司1H23应收账款9.93亿元,同比+13.6％,占总资产17.3％,建议关注下半年现金回款情况。

   盈利预测与估值由于冶金行业景气度下行,我们下调2023年净利润5.0％至3.01亿元,维持2024年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024年19.1倍/14.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.80元目标价,对应28.3倍2023年市盈率和21.1倍2024年市盈率,较当前股价有48.7％的上行空间。

   风险核电建设不及预期,节能服务回款不及预期。