顺鑫农业(000860):23Q2整体业绩承压,地产剥离加速

23Q2整体业绩承压,地产剥离加速公司发布23年半年报,23H1实现营收62.1亿元,同比-4.7％,归母净利-0.8亿元,同比-302.5％,扣非净利-0.8亿元,同比-293.1％;对应23Q2营收21.2亿元,同比-18.7％,归母净利-4.1亿元,同比-535.8％,扣非净利-4.1亿元,同比-552.8％,业绩符合前次预告。23H1白酒业务中,高档酒快速增长,产品结构持续向上提升;公司整体业绩受非白酒业务扰动较大,净利润亏损主要系房地产项目销售及回款进度缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费、猪肉业务亏损的影响。展望来看,外部环境改善的背景下,公司白酒业务有望向好,同时地产加快挂牌出售进程,不确定性或逐步出清,我们预计23-25年EPS-0.11/1.03/1.64元,参考可比公司24年平均30xPE,给予24年30xPE,目标价30.90元,"增持"。

   23H1白酒业务中,高档酒快速增长,产品结构持续向上提升23H1白酒板块营收45.5亿,同比-7.3％,其中高档酒/中档酒/低档酒营收5.7/6.9/33.0亿,同比+59.8％/-6.0％/-13.8％。消费弱复苏背景下,公司光瓶酒市场受到工地和打工人群开工率不足的影响,但光瓶酒升级趋势不改,高档产品收入占比同比+5.2pct至12.5％。23H1猪肉产业板块营收13.5亿,同比+15.9％,其中屠宰业务收入12.4亿,同比+16.6％。23H1地产板块营收12.3亿,同比+243.4％,净利润3.3亿,同比扭亏;公司持续推进房地产业务剥离,23H1顺鑫佳宇出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产确认收入9.9亿,未来公司有望聚焦主业、加速剥离地产业务。

   23H1白酒业务毛利率同比+5.5pct,非白酒业务拖累净利表现23H1公司毛利率同比+1.2pct至32.2％,其中23H1白酒毛利率同比+5.5pct至46.4％,毛利率有所提升系产品提价/精细化管理降本增效/产品结构持续优化的共同影响;23H1猪肉毛利率同比-11.3pct至-12.4％,主因市场价格端承压。23H1销售费用率同比+2.2pct至9.5％,其中23H1白酒板块销售费用同比+40.0％,主要系公司扩大促销规模及调整促销模式。23H1管理费用率同比+0.2pct至6.3％;主营业务税金及附加比率同比-1.9pct至10.5％;

   最终23H1归母净利率同比-1.9pct至-1.3％(23Q2归母净利率-19.3％)。

   期待公司业绩改善,维持"增持"评级考虑公司非白酒业务短期扰动仍较大,我们下调23-25年收入增速18.8/6.4/0.2pct,利润端考虑剥离地产所产生的一次性亏损预计将集中于23-24年体现,我们下调盈利预测,预计23-25年EPS-0.11/1.03/1.64元(前次0.81/1.14/1.32元),目标价30.90元(前次34.02元),维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、食品安全、光瓶酒复苏不及预期。