信德新材(301349):Q2产品结构变化及计提存货跌价准备影响盈利,业绩低于市场预期-2023年中报点评

Q2毛利率下降明显,业绩低于预期。23年H1营收3.5亿元,同减19％归母净利0.2亿元,同减72％23Q2营收1.9亿元,同环比32％/+22％归母净利0.06亿元,同环比113％/121％121％,扣非净利0.15亿元,环比181％。23Q2毛利率7.25％7.25％,同环比20/17pct,归母净利率3.4％3.4％,同环比21/21pct,扣非净利率7.6％7.6％,环比19pct,业绩低于市场预期。

   23H1出货1.3万吨23年新增产能释放,有望维持50％增长。23H1负极包覆材料出货1.3万吨++,其中Q2出货0.7万吨++,环增15％+15％+,预计Q3环增30％至0.9万吨++,公司现有产能5.5万吨,收购项目技改新增1.5万吨在建,随着新增产能投产,预计23全年出货3.5万吨,维持15％20增长。

   单位盈利受产品结构及降价影响一体化比例提升有望对冲。盈利方面,公司23H1单吨净利0.15万元吨左右,较22年全年下降60％+60％+,其中23Q2微亏,主要系计提0.2亿元存货跌价准备,若加回,则对应单吨净利0.15万元吨左右,环比23Q1降50％50％,主要系盈利较好的中高温产品出货占比由23Q1的80％下降至23Q2的50％60％60％,而中低温产品23Q2降价30％40％至盈亏平衡以抢占市场,且产能利用率下滑导致单吨费用分摊增加,叠加副产品未完全匹配影响盈利。看下半年,当前原材料价格已逐步下滑,随着新增3万吨一体化产能爬坡完成,23年下半年盈利有望恢复至0.20.3万元吨,预计23年全年单吨净利可维持近0.3万元左右。

   23H1经营性现金流转负、Q2费用率环比改善。23H1公司期间费用率8.3％8.3％,同增0.5pct;其中23Q2期间费用率6.82％6.82％,同环比0.01/3.17pct其中研发费用率环比2.21pct,贡献明显。23H1公司经营活动净现金流1.94亿元,同比转负;资本开支0.2亿元,同降52％。23Q2末存货3.92亿元,较年初增长90％90％,较Q1末微增2％。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司2325年归母净利预期至1.05/1.75/2.28亿元(原预期2.09/3.03/4.23亿元)),同比306731％％,对应PE为42x/25x/19x考虑到公司长期仍有增长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期