大参林(603233):业绩维稳增长,门店拓展加速-2023年半年报点评

公司发布2023年半年报:2023年上半年实现营业收入119.92亿元、归母净利润9.17亿元、扣非归母净利润8.98亿元,同比分别增长23.37％、28.46％、27.48％。其中2023Q2实现营业收入60.45亿元、归母净利润4.21亿元、扣非归母净利润4.01亿元,同比分别增长19.85％、27.58％、29.77％。

   收入增速略有放缓、盈利能力持续提升。新冠爆发期间,四类药产品出现集中囤货,高社会性库存下相关产品销售呈现压力,同时宏观经济变化也对消费性产品销售带来影响。在这一行业环境下,公司收入略有放缓但体现出韧性。同时数字化转型下公司盈利能力持续提升,加盟及分销业务1H2023毛利率达11.67％(比上年+2.55％),期间费用控制良好(1H2023销售费用率21.53％、较2022减少275bp,管理费用率4.60％、较2022减少97bp),销售净利率7.96％(比上年+288bp)。

   门店拓展加速为后期增长打下基础,加盟门店快速增长。公司秉持"深耕华南,布局全国"战略,继续下沉渗透华南地区,聚焦拓展长三角(环渤海)、东北地区及中部地区。截至1H2023公司共拥有门店11,989家(加盟店3,087家),已覆盖全国19个省(新进入山西、安徽及新疆),其中自建610家(华南地区414家,华东地区59家,华中地区57家,东北、华北、西北及西南地区80家)、加盟1080家(加强了华南以外区域的加盟力度)、并购362家(华东地区48家,东北、华北、西北及西南地区314家),门店拓展加速。

   受益于公司直营式加盟的扩张战略,公司加盟及分销业务收入同比增长达124.70％,在增厚利润的同时、通过规模优势得反哺直营零售业务。

   在双通道、门诊统筹等一系列政策下,处方外流趋势明朗,公司积极进行布局承接:截至1H2023,公司DTP门店209家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠)。一方面处方流出有利于带来处方药增量贡献,另一方面也有利于吸引客流、带动常规品种销售。

   投资评级与盈利预测:在行业集中度持续提升背景下,我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长提供基础;同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗,头部企业有望优先受益。预计2023-2025年归母净利润分别为13.33、16.71、20.36亿元,对应PE23/18/15x,维持"增持"投资评级。

   风险提示:竞争加剧、宏观环境波动、处方外流不及预期等影响。