信德新材(301349):出货环比增长,高价库存减值扰动盈利-2023年半年报点评

事件描述

   公司发布2023年半年报业绩,2023H1实现营业收入3.49亿元,同比下降19.13％,实现归属净利润0.22亿元,同比下降71.99％,实现扣非净利润0.03亿元,同比下降95.6％;拆分至二季度来看,公司实现归属净利润-0.065亿元,实现扣非净利润-0.146亿元。

   事件评论2023H1来看,公司负极包覆剂产量2.31万吨,产能利用率115.6％,销量在1.2-1.3万吨左右,主要源于下游需求增长放缓,公司Q1价格策略应对不当导致需求不足销量低于产量;盈利方面来看:1)单吨毛利:负极包覆剂产品推算单位毛利在0.3万元/吨左右,考虑副产品橡胶增塑剂及裂解萘馏分冲减包覆剂生产成本后,整体单位毛利在0.41万元/吨,同比22H1下滑明显,主要源于2022年底公司乙烯焦油高价库存量较高,2023H1乙烯焦油售价下滑35％左右,导致生产成本较高,同时叠加高温和中低温包覆剂产品售价不同幅度下滑,整体吨毛利同比下滑;2)单吨净利:推算负极包覆剂产品(含副产品)单吨净利在0.16万元/吨,同比2022H1较大幅度下滑,主要受单吨毛利下滑影响,从单吨费用来看,即使2023H1产销率同比下降,但单吨费用2023H1同比2022H1保持持平,主要源于原材料价格下降,研发费用中原材料支出同比下降47％,冲抵产销率下降带来的单吨折旧摊销上升。存货方面,公司2023Q2底存货3.9亿元,其中原材料1.17亿元,库存商品2.73亿元,主要包括产成品负极包覆剂以及副产品,乙烯焦油原料。

   拆分至2023Q2,公司负极包覆剂出货量推算在0.6-0.7万吨左右,环比略有上升;盈利方面,负极包覆剂产品(含副产品)单吨净利在0.03万元/吨,环比2023Q1下滑0.25-0.3万元/吨,主要源于:1)产品结构变化,Q1中高温负极包覆剂出货占比在80％,Q2中低温出货占比提升至40-50％,由于高价乙烯焦油原料以及市场竞争激烈中低温产品报价较低,导致单吨盈利受损;2)副产品亏损出货:公司二季度大批量销售高成本裂解萘馏分,导致单吨盈利受损。此外,公司对中低温负极包覆材料计提存货减值0.2亿元。

   展望2023H2,出货量方面,公司自2023Q2调整定价策略后,预计下半年销量逐季度环比增长,2023Q3有望实现环比30-40％增长;盈利方面,公司2022年底高价库存已消化大部分,且已计提存货减值损失,中低温包覆剂材料凭借昱泰12万吨低成本乙烯焦油,有望实现单吨1-2k盈利,高温包覆剂材料公司享有定价权,在原料价格回落背景下下半年盈利有望小幅抬升;副产品方面裂解萘馏分及橡胶增塑剂目前售价较高,高价库存基本消化完毕,下半年盈利有望恢复正常水平。产能方面,目前大连基地拥有4万吨产能(1.5万吨一体化产能),昱泰目前拥有1.5万吨包覆剂+12万吨乙烯焦油产能,改造升级3万吨包覆剂产能有望于23年9月落地,客户认证积极推进中。展望明年,公司包覆剂产能达7万吨,出货有望达6万吨以上,预计24年实现归属净利润2.7亿元,继续推荐。

   风险提示1、市场竞争加剧风险;

   2、动力电池行业需求不及预期风险。