迈为股份(300751):成本费用前置拖累Q2业绩,HJT降本增效加速推进

事项:公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入28.69亿元,同比增长62.98％;归母净利润4.25亿元,同比增长7.13％;扣非后归母净利润3.82亿元,同比增长6.42％。二季度,公司实现营收17.12亿元,同比增长84.92％;归母净利润2.04亿元,同比下降5.89％;扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长0.93％。

   平安观点:

   营收实现较快增长,成本费用前置拖累二季度业绩。2023年上半年,随着公司发出设备陆续验收,实现营收同比增长62.98％,增速较上年同期提升20.9个百分点,其中二季度公司营收同比增长84.92％,增速较上年同期提升32.45个百分点。上半年,受成本费用前置影响,公司净利润增速快速下滑。2023H1公司归母净利润同比增长7.13％,增速较上年同期的57.20％大幅放缓,其中二季度归母净利润同比下降5.89％。利润率方面,由于上半年异质结设备占收入比重有所提升,而异质结前期产线改造较多、制造端尚未产生规模效应,且随着HJT设备商务拓展销售费用快速增加,公司毛利率与净利率较2022年均有下滑;其中Q2毛利率31.82％,同比下滑7.81个百分点,净利率10.95％,同比下滑11.73个百分点。我们预计,随着后续HJT产线调试逐步加速,制造端规模效应和公司降本成效持续显现,且HJT等高价值量设备在公司营收占比中进一步提升,公司盈利水平有望得到改善。

   HJT产业化加速推进,新签订单持续扩充。2023年以来,公司已获得三五互联、华晟新能源等HJT新签订单,且产品在客户端搬入节奏和产能爬坡逐步加速,进一步巩固HJT设备龙头地位。公司在手订单持续扩充,随着新单签订和客户预付款增加,2023年上半年末公司合同负债达到66.61亿元,同比高增136％,较2022年末增长55％;在产品和发出商品快速增加,上半年末公司存货达到91.64亿元,同比高增151％,较2022年末增长72％。2023年以来,HJT技术产业化加速推进。通威基于HJT技术的THC电池叠加双面微晶技术,电池最高效率达到26.49％;7月通威自主研发的210-66版型异质结组件正面功率达到743.68W,组件效率 23.94％,本年度第四次创造异质结组件功率纪录。8月,东方日升南滨基地15GW(一期)首片异质结伏曦组件成功下线,得益于降本技术加持,东方日升HJT组件已经进入大规模量产阶段。我们预计全年市场新增HJT产能或达到50-60GW,公司市占率有望保持在70％以上。

   推进HJT降本增效,泛半导体领域发展迅猛。2023年上半年,公司研发投入2.85亿元,同比增长39.56％,研发费用率为9.92％,持续推进HJT降本增效。当前,110um薄硅片、半棒半片工艺、双面微晶、银包铜浆料、转光膜等技术均有在HJT电池端导入应用;今年下半年,公司推动的前置焊接NBB、钢网和非铟TCO叠层等技术有望加速产业化,进一步推动行业降本增效。根据7月公司公众号发布"降铟三部曲"低铟方案,HJT电池可通过设备优化降铟、低铟叠层膜降铟、规模化铟回收三大方案进行降铟,通过将低铟叠层膜方案(50％无铟)与设备改进方案相结合,铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W左右。电镀铜方面,公司异质结结合铜电镀工艺的电池效率自2021年9月的25.54％提升至2023年6月的26.6％(联合SunDrive),预计年底前将发送一条电镀铜中试线至客户端运行验证,并有望于年底或明年初出片。公司在保持传统光伏设备领域研发优势的同时,在泛半导体领域发展迅猛。7月13日,公司公告拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》,拟投资建设"迈为泛半导体装备"项目,自主研发、制造泛半导体领域高端装备。上半年,公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收,运行稳定,性能良好。

   投资建议。考虑到HJT电池产业化进度、早期设备产线改造与调试成本相对较高,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为11.44、19.72、29.39亿元(原值14.19、21.98、29.76亿元),EPS分别为4.11、7.08、10.55元,动态PE为37.1、21.5、14.5倍。HJT电池发展空间广阔,公司持续引领HJT降本增效,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响,下游装机需求不及预期。(2)HJT降本增效快速不及预期,下游扩产落地进度较慢。(3)公司半导体、电镀铜、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。