苏文电能(300982):省外业务快速拓张,成本、减值影响业绩-2023年中报点评

事项:苏文电能发布2023年中报:报告期内公司实现营业收入12.20亿,同比36.61％36.61％,归母净利润1.38亿,同比28.53％8.53％;单Q2实现营业收入6.39亿,同比31.44％31.44％,归母净利润0.42亿,同比35.47％。

   评论:省外业务快速扩张,Q2盈利有所下滑。公司2023H1实现营业收入12.20亿,同比36.61％36.61％,归母净利润1.38亿,同比28.53％。分季度看,Q1Q2营收增速各为42.79％、31.44％31.44％,业绩增速分别为127.64％、35.47％35.47％,我们认为单Q2业绩下滑主要是受毛利率下滑、减值损失等因素影响。分业务板块看,①主业电力工程建设实现收入6.65亿,同比0.65％0.65％,毛利率同比1.48pct至22.78％2.78％;②电力设备与供应实现收入4.53亿,同比221.17％221.17％,毛利率同比1.89pct至18.87％。分区域看,公司省内业务实现收入8.48亿,同比23.87％省外业务实现收入3.72亿,同比78.55％78.55％,占营收比例提升至30.49％0.49％,省内外收入结构进一步优化。

   成本、减值等因素影响业绩,现金流明显改善。公司2023H1综合毛利率为22.82％2.82％,同比2.99pct,净利率为11.41％1.41％,同比0.60pct,单Q2毛利率、净利率分别为17.26％、671％,同比各10.96pct、6.70pct。根据中报,23H1成本增加主要系公司项目采购材料、分包增加所致。期间费用率9同比3.09pct其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率分别同比1.26pct、1.28pct、0.57pct、0.02pct财务费率增加主要系上半年利息收入增加所致。

   经营性现金流净额2.11亿元,同比1.52亿元,主要系上半年公司加快结算收款收现比82.11％2.11％,同比9.7pct。信用减值损失1739万,同比多增754万元2)电力设备供应P新建16万㎡智能设备生产基地,预计投产后将新增断路器产能29.20万台年,新增中低压成套柜产能2.30万台年;3)深化产业链布局:与瑞浦兰钧达成战略合作,在储能、技术、供应链方面展开合作,预计20232026年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh4)加快产品研发根据公司定增项目,公司拟新建研发中心用于PCS及断路器研发。

   盈利预测和投资建议我们预计公司20222024年EPS各为1.88、2.32、2.90元股(2324年原值为3.26、4.27元股)),对应PE各为19x、15x、12x公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好,异地拓张顺利,根据分部估值法给予公司2023年目标市值97亿,对应估值25.2x估值,调整目标价至47.3元,继续维持"强推"评级。

   风险提示省外拓张情况不及预期,应收账款回收情况不及预期,行业低价竞争加剧风险。