大参林(603233):Q2业绩持续高增,门店和区域扩张加速-2023年中报点评

门店和区域持续扩张,自建和加盟势头强劲。截至1H23,公司门店总数为11989家(其中直营门店8902家,加盟店3087家),覆盖19个省份(新进山西、安徽和新疆),较年初净增门店1944家,其中自建门店610家,加盟店1080家,并购门店362家,关闭门店108家。受市场环境影响,并购速度略缓,自建和加盟势头强劲。在门店类型方面,截至1H23,医保门店数达8165家,占公司直营门店总数的91.72％;DTP专业药房209家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,积极承接处方外流,探索药品和保险业务相结合的增值模式。

   零售业务稳健增长,非药品类收入高增。分业务来看,1H23零售业务收入102.26亿,同比+16.46％,毛利率同比-0.5pp;加盟及分销业务收入14.74亿,同比+124.70％,毛利率同比+2.55pp。直营式加盟业务高歌猛进,规模效应逐步提升。分产品来看,1H23中西成药收入86.24亿元,同比+23.92％;中参药材收入13.94亿元,同比+19.81％;非药品收入16.82亿元,同比+28.08％。非药品类高增与消费者保健及健康意识的提升有关。

   盈利预测、估值与评级:公司为华南地区连锁药店龙头,品牌和管理优势明显。

   维持公司23-25年归母净利润预测为13.55/17.10/21.39亿元,现价对应PE为22/18/14倍。维持"买入"评级。

   风险提示:异地扩张受阻;集采扩面降价超预期;集采等政策风险。